攜著超過(guò)90%的毛利率，江蘇奧賽康藥業(yè)股份有限公司沖向創(chuàng)業(yè)板。而查閱招股書發(fā)現(xiàn)，奧賽康作為化學(xué)制劑類公司，在擁有令人驚嘆的高毛利背后，是其銷售費(fèi)用占比明顯高于行業(yè)同類公司的現(xiàn)實(shí)，而其中 “學(xué)術(shù)推廣費(fèi)”一項(xiàng)，占比就超過(guò)四成。

奧賽康藥業(yè)是全國(guó)PPI 注射劑品種最多的公司之一，主營(yíng)消化類、抗腫瘤類藥品生產(chǎn)，其主要產(chǎn)品包括注射用奧美拉唑鈉（奧西康）、注射用奈達(dá)鉑（奧先達(dá)）等，前者對(duì)公司營(yíng)業(yè)收入和毛利的貢獻(xiàn)超過(guò)50%。公司2011年?duì)I業(yè)收入13億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.5億元，2010年、2011年?duì)I收增長(zhǎng)率分別為37%、60%，凈利潤(rùn)增幅分別為34.6%、60.8%。

奧賽康的所有財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中，最驚艷的莫過(guò)于其與眾不同的毛利率。由于產(chǎn)品銷售單價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于生產(chǎn)成本，且公司業(yè)務(wù)不包含任何毛利率較低的原料藥、流通等業(yè)務(wù)，2009年度至2011年，公司綜合毛利率分別為91.09%、90.44%和90.99%。數(shù)據(jù)顯示，目前兩市化學(xué)制劑類業(yè)務(wù)為主的上市公司中，綜合毛利率以恒瑞醫(yī)藥為高，達(dá)到83.69%，其單獨(dú)針劑藥業(yè)務(wù)的毛利率達(dá)到了87.5%；而振東制藥、華邦制藥等高毛利上市公司，雖然單個(gè)產(chǎn)品的毛利率也有接近90%甚至超過(guò)的情況，但以綜合毛利率看，同類型藥企中還沒(méi)有能超越奧賽康的。

但奧賽康高毛利的背后是高昂的銷售費(fèi)用，尤其是其“學(xué)術(shù)推廣費(fèi)用”直接抬高銷售費(fèi)用，這一藥企通病在公司身上體現(xiàn)得更為明顯。招股書披露，奧賽康采用學(xué)術(shù)推廣和代理兩種銷售模式，其中學(xué)術(shù)推廣是公司的主要銷售模式，主要通過(guò)分布在全國(guó)各地的辦事處組織學(xué)術(shù)推廣會(huì)議或研討。2009至2011年，公司學(xué)術(shù)推廣費(fèi)分別為1.7億元、2.14億元和3.47億元，分別占銷售費(fèi)用比重的42.3%、40.7%和42.8%，成為銷售費(fèi)用的第一大項(xiàng)，而居于第二位的業(yè)務(wù)宣傳費(fèi)一般占比為13%至16%，明顯低于學(xué)術(shù)推廣這一項(xiàng)。2009年至2011年，公司銷售費(fèi)用分別為4億、5.3億和8.1億，占營(yíng)業(yè)收入比重分別為68%、65%和62%，盡管這一數(shù)據(jù)處于逐步下降狀態(tài)，但相較于其他上市公司平均30%至40%左右的水平，公司銷售費(fèi)用占比明顯偏高很多。

對(duì)于銷售費(fèi)用偏高這一問(wèn)題，公司歸之于可比上市公司營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)相對(duì)成熟，推廣費(fèi)用低等緣由；但是，僅以對(duì)方“營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)成熟”為理由難以說(shuō)通。以公司作為比較對(duì)象之一的佐力藥業(yè)而言，該公司營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目為其首發(fā)募投項(xiàng)目，2011年尚未完成建設(shè)，期末投入進(jìn)度不到四成，并不具備“網(wǎng)絡(luò)成熟”的特征，但該公司銷售費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比重約54%；同時(shí)，振東制藥在2007年加大營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)投入，其銷售費(fèi)用占當(dāng)年?duì)I收比重也不過(guò)56.38%?？梢?，在銷售網(wǎng)絡(luò)未成熟情況下，上述兩公司的銷售費(fèi)用比重還是低于奧賽康。