盡管估值有所回落,醫(yī)藥業(yè)的主角們正在厲兵秣馬,希望借資本市場助力,掀起新一輪并購狂潮。

4月14日,新上海醫(yī)藥(601607.SH,下稱新上藥)完成香港聯(lián)交所聆訊程序,H股上市計劃提速。新上藥董事長呂明方告訴記者,H股融資將主要用于并購與發(fā)展。市場預(yù)測,新上藥此番融資將達百億港元。

就在一個月前,國藥股份(600511.SH)發(fā)布公告,稱實際控制人、業(yè)內(nèi)老大中國醫(yī)藥集團(下稱國藥集團)將在未來五年內(nèi)解決國藥控股(01099.HK)和國藥股份的同業(yè)競爭問題,這意味著國藥控股也將在合適的時機回歸A股。

至此,包括華潤北藥在內(nèi)的醫(yī)藥商業(yè)領(lǐng)域三大巨頭,都提出“十二五”期間完成整體上市,打造千億藥企集團的宏大目標(biāo),藥業(yè)三足鼎立勢成。

醫(yī)藥業(yè)因不受經(jīng)濟周期影響、背靠中國的巨大內(nèi)需而備受資本市場青睞。在中國的新藥研發(fā)尚缺乏核心競爭力的當(dāng)下,藥企的整合渠道優(yōu)勢更為現(xiàn)實。但在醫(yī)藥流通企業(yè)多為國企的大背景下,這注定了是國字頭藥企的游戲。目前所謂三巨頭加起來的市場份額不足20%.國內(nèi)醫(yī)藥市場仍有3000余家大大小小的醫(yī)藥分銷企業(yè),這種高度分散的狀態(tài)有可能在幾年內(nèi)突變。“未來三到五年,前三名的市場占有率有望提高10到15個百分點。”呂明方說。

收入規(guī)模業(yè)內(nèi)排名第四的南京醫(yī)藥(600713.SH),本身也成為幾大巨頭的并購目標(biāo)之一,但南京醫(yī)藥現(xiàn)任管理層已將叩門者拒之千里之外。民營背景出身的九州通(600998.SH)素來被認(rèn)為干的是醫(yī)藥流通低端領(lǐng)域的“苦力活”,收入規(guī)模僅次于諸位巨頭,在去年11月2日登陸主板之后,也展開了一輪小范圍的并購,但仍被業(yè)內(nèi)認(rèn)為是不具希望的挑戰(zhàn)者。

以追求規(guī)模為目標(biāo)的并購,最終效益如何,是否會重蹈南京醫(yī)藥2010年在并購狂飆后利潤率大幅下降到千分之一的尷尬局面?比起并購本身,整合是幾大巨頭面對的更為嚴(yán)峻的難題。

短兵相接

醫(yī)藥業(yè)三巨頭均已或正在籌備赴香港上市。國藥控股香港上市發(fā)行市盈率僅20倍左右,去年醫(yī)藥股大熱,最高市盈率不過40倍。而A股上市的九州通,發(fā)行市盈率高達65倍。為何醫(yī)藥巨頭們還要舍近求遠,舍高求低?一位投行人士表示,香港市場機制靈活,在公司再融資和換股收購方面,企業(yè)有很大的自主權(quán)。

“A股已經(jīng)成了產(chǎn)業(yè)整合的障礙,失去給企業(yè)正確定價的功能。比如南京醫(yī)藥這樣的低效率公司市盈率高達100多倍。”某券商并購部資深人士稱。

呂明方告訴財新《新世紀(jì)》記者,H股整體上市預(yù)計在上半年,“希望能提前完成。”自2008年7月上海實業(yè)(集團)開始以老上海醫(yī)藥為平臺整合上海醫(yī)藥行業(yè)開始,到2010年3月新上藥掛牌,“上實系”出身的呂明方帶領(lǐng)的“空降”團隊在20個月內(nèi),完成了這一涉及300余億元資產(chǎn)的大交易,并有望成為首家A+H醫(yī)藥類上市公司。

此次新上藥對中信醫(yī)藥總計35.6億元的收購案被作為H股上市的募投項目之一。2010年10月,新上藥對中信醫(yī)藥的并購達到了25倍的高市盈率(相對于2010年業(yè)績),創(chuàng)下了醫(yī)藥行業(yè)并購市場的新高。“國內(nèi)醫(yī)藥并購市場市盈率多為個位數(shù),國藥控股上市之后并購市盈率迅速提高到10倍以上,而新上藥再次改寫了這一價格線。”一位醫(yī)藥行業(yè)資深研究員表示。

但是,某券商并購部門負責(zé)人認(rèn)為這個價格“合理”。他認(rèn)為,新上藥通過收購中信醫(yī)藥打入華北市場最核心的北京區(qū)域,戰(zhàn)略意義重大。

新上藥此舉亦得到了競爭對手的認(rèn)可。一位接近國藥的知情人士表示,早在2004年,國藥就曾接觸過中信醫(yī)藥。在當(dāng)時風(fēng)投火爆的大環(huán)境下,中信醫(yī)藥選擇了百奧維達、NEA、北極光等數(shù)家風(fēng)投,并欲啟動赴美上市進程。2009年上半年,中信醫(yī)藥赴美上市未能成行,國藥控股又與其接觸,并“討價還價”確定了12倍的并購市盈率。但中信醫(yī)藥最終接受了新上藥開出的高價。

面對已經(jīng)打到家門口的新上藥,有關(guān)國藥人士稱:“他們在北京市場也就切走了五分之一的蛋糕,不足為慮。”

早在2000年就高調(diào)宣布要打造央企醫(yī)藥平臺的華潤集團,在2006年啃下重組華源集團的硬骨頭,2010年4月牽手北京醫(yī)藥集團,成立華潤北藥。“華潤當(dāng)時更心儀的是上藥”,一位接近華潤的知情人士透露。在更早的時候,華潤還曾打報告要求收購國藥集團而不得,反而加快了后者股改上市的進程。 

呂明方則表示,“(無論并購)案子被誰拿走了,都要有很好的心態(tài)”。

在經(jīng)歷了2010年的并購狂潮后,醫(yī)藥業(yè)的并購案仍層出不窮。前述券商并購部門負責(zé)人表示,僅他們一個團隊手上就有四五個醫(yī)藥行業(yè)的并購案在同步進行,而且不乏交易額過億的大案子。