正所謂“成也并購，敗也并購”——并購過于活躍擔(dān)心過熱而出現(xiàn)并購泡沫、行業(yè)與企業(yè)無序擴(kuò)張，影響正常穩(wěn)定發(fā)展；而若并購潛行不溫不火，則擔(dān)心熱錢撤離造成資金真空，影響行業(yè)健康快速發(fā)展……2022年，生物醫(yī)藥行業(yè)就在這種猶豫糾結(jié)中走過了上半年。

統(tǒng)觀上半年生物醫(yī)藥行業(yè)并購，走過平和的春，漸暖的夏，收獲的秋即將開始，并購腳步也隨之加快。

回顧2020年年度熱詞盤點(diǎn)公眾號首圖 (1據(jù)清科研究數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2022年8月9日，生物醫(yī)藥行業(yè)發(fā)生并購175起，并購總金額為486億元。而2020年全年并購198起、并購總金額789.68億元；2021年全年并購308起、并購總金額2516.25億元。

筆者總結(jié)，今年的并購與往年有所不同，單純以提高利潤能力、增厚業(yè)績?yōu)槟康膹亩碳す蓛r(jià)表現(xiàn)的企業(yè)并購開始退熱，上半年并購的原因更加豐富多元：既有以補(bǔ)充公司產(chǎn)品線為目的的創(chuàng)新產(chǎn)品、創(chuàng)新技術(shù)收購案例，也有意在拉長產(chǎn)業(yè)鏈、完善產(chǎn)業(yè)布局甚至進(jìn)入新的子行業(yè)領(lǐng)域的案例，還有抓住機(jī)會擴(kuò)充管線和發(fā)展前沿技術(shù)，以及借船出海開拓進(jìn)軍國際市場等案例。

更多收購海外企業(yè)

國內(nèi)藥企對海外企業(yè)展開并購的案例顯著增多，是上半年國內(nèi)生物醫(yī)藥行業(yè)并購的一大看點(diǎn)。這與新冠疫情爆發(fā)以來我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展一枝獨(dú)秀的宏觀形勢有關(guān)，也與越來越多生物醫(yī)藥企業(yè)重視轉(zhuǎn)型升級有關(guān)，向運(yùn)作規(guī)范、具備較高門檻的國際市場尋求發(fā)展空間與增長后勁。對于頭部生物藥企來說，國際化是繞不開的必答題。

畢馬威2022年6月發(fā)布的《中國藥企出海白皮書》顯示，2020年中國創(chuàng)新藥進(jìn)入出海爆發(fā)期，全年出海創(chuàng)新藥數(shù)量高達(dá)39家，本土藥企與海外藥企的跨境交易累計(jì)271起，5年內(nèi)實(shí)現(xiàn)增長300%。而根據(jù)普華永道發(fā)布的《2021年中國醫(yī)藥和生命科學(xué)并購市場回顧和展望》，2021年中國醫(yī)藥行業(yè)海外并購全年公布53宗交易，交易金額26億美元；醫(yī)療器械行業(yè)披露31宗交易，交易金額17億美元；心血管醫(yī)療器械、醫(yī)美耗材及細(xì)胞基因技術(shù)相關(guān)實(shí)驗(yàn)設(shè)備等成為2021年中國企業(yè)海外并購的主要選擇。

2022年以來，中國藥企“出海”收購公司的消息不斷，上半年國內(nèi)藥企海外并購的重點(diǎn)案例主要有以下6個：

◎1月，杭州啟明醫(yī)療器械完成對經(jīng)導(dǎo)管二尖瓣三尖瓣創(chuàng)新療法公司CardiovalveLtd.的100%股權(quán)收購。標(biāo)的公司總部位于以色列，自主研發(fā)的Cardiovalve已申報(bào)超過215項(xiàng)專利，其中83項(xiàng)已獲授權(quán)。

◎1月，康龍化成宣布收購Recipharm旗下的Aesica藥業(yè)。標(biāo)的公司生產(chǎn)基地位于英國紐卡斯?fàn)?，可提供從中試至噸級商業(yè)化規(guī)模的cGMP原料藥生產(chǎn)服務(wù)，已通過FDA等多家監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)證。

◎1月，四環(huán)醫(yī)藥附屬公司耀忠國際收購美國GenesisBiosystems全部股權(quán)，擴(kuò)充公司的醫(yī)美產(chǎn)品管線。

◎2月，凱萊英醫(yī)藥集團(tuán)宣布以約5794萬美元收購美國化學(xué)技術(shù)公司SnapdragonChemistry，Inc.。

◎4月，沃比醫(yī)療成功完成對全球神經(jīng)介入領(lǐng)域技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)先企業(yè)phenoxGmbH及其旗下femtosGmbH的收購?？倢r(jià)約為5億歐元（含里程碑付款），為近年來全球醫(yī)療器械行業(yè)最大的跨境并購交易之一。

◎6月，中國生物制藥以1.61億美元收購納斯達(dá)克上市公司F-starTherapeutics，獲得3款處于臨床階段的雙特異性抗體。

好消息VS壞消息

作為資本市場最具活力的經(jīng)濟(jì)活動之一，并購受到政策環(huán)境、資本判斷、行業(yè)自身運(yùn)營狀況等影響。承壓方面，其一，上半年各地集采由藥品、高值耗材向IVD、中成藥、生物制品等領(lǐng)域擴(kuò)散，政策層面的預(yù)期混沌加劇、過分預(yù)期等引發(fā)行業(yè)估值震蕩。其二，除了新冠疫情對經(jīng)濟(jì)活動、資本流動等的擾動，還有A股市場尤其是科創(chuàng)板頻頻出現(xiàn)破發(fā)，多家擬上市藥企終止上市，已上市藥企成強(qiáng)制退市，壓抑投融資熱情。其三，生物醫(yī)藥行業(yè)的市場估值這兩年出現(xiàn)調(diào)整，行業(yè)價(jià)值中樞下滑后在低位徘徊。

好消息方面，一是在經(jīng)受住政策預(yù)期不明朗疊加“抽水效應(yīng)”對板塊造成的短期沖擊后，醫(yī)藥剛需屬性、成長確定性得以凸顯；我國60歲以上人口占比達(dá)18.70%，已越過深度老齡化（14%）紅線并向超老齡化社會（20%）發(fā)展，將持續(xù)帶來剛需醫(yī)藥擴(kuò)容和健康消費(fèi)升級。二是行業(yè)估值下滑導(dǎo)致的低位徘徊已有結(jié)束盤整逐步回升跡象，上市公司的估值風(fēng)險(xiǎn)大為釋放。三是防疫措施更加成熟，抗疫手段更精準(zhǔn)有效，后疫情時(shí)代對生物醫(yī)藥業(yè)的擾動基本可控，未來中長期走勢相對樂觀。

對并購?fù)顿Y者而言，目前需要考慮的不在于是否繼續(xù)并購，而在于向哪些賽道并購?fù)顿Y、哪些賽道被國家重點(diǎn)支持等。由于一級市場存在一定的滯后期，現(xiàn)在出手并購更能甄別出并購風(fēng)險(xiǎn)更低的“寶貝”——這是下半年乃至未來幾年生物醫(yī)藥行業(yè)并購的“基本盤”。

案例

1、三星醫(yī)療8.44億元收購5家康復(fù)醫(yī)院

看點(diǎn)：持續(xù)加碼康復(fù)賽道，艱難轉(zhuǎn)型初心不改

5月31日，上市公司三星醫(yī)療宣布以8.44億元總價(jià)收購5家民營康復(fù)醫(yī)院100%股權(quán)已完成工商變更登記手續(xù)。至此，三星醫(yī)療共有13家醫(yī)院資產(chǎn)納入上市公司報(bào)表，其中綜合性醫(yī)院2家、康復(fù)類醫(yī)院8家、體檢類醫(yī)院3家。

點(diǎn)評：7年前，三星醫(yī)療曾提出計(jì)劃在2015-2020年間通過托管、并購、合作、合資、新建等多種發(fā)展模式，獨(dú)資或控股150家醫(yī)院及其他醫(yī)療機(jī)構(gòu)。轉(zhuǎn)型醫(yī)療服務(wù)7年，但醫(yī)療服務(wù)板塊為三星醫(yī)療貢獻(xiàn)的營收仍然有限。2015-2021年，其醫(yī)療服務(wù)板塊分別實(shí)現(xiàn)營收4.85億元、6.16億元、8.38億元、12.96億元、15.17億元、13.83億元、13.70億元，占上市公司總營收的比重分別為11.66%、12.52%、15.61%、22.08%、22.29%、19.72%、19.51%，最高也不過兩成多。

這些年，藥企收購醫(yī)療機(jī)構(gòu)案例明顯增多，業(yè)內(nèi)對三星醫(yī)療的艱難轉(zhuǎn)型寄予厚望。

2、沃比醫(yī)療5億歐元收購德國知名公司

看點(diǎn)：近年來醫(yī)械最大的跨境并購交易案之一

4月21日，中國企業(yè)沃比醫(yī)療宣布已完成對德國全球神經(jīng)介入企業(yè)PhenoxGmbH及其旗下femtosGmbH（合稱Phenox）的收購。總收購價(jià)約為5億歐元（含里程碑付款），成為近年來全球醫(yī)療器械行業(yè)最大的跨境并購交易案之一。

沃比醫(yī)療是目前國內(nèi)唯一一家成功進(jìn)入國際市場并在美、歐等主要發(fā)達(dá)市場形成銷售規(guī)模的神經(jīng)介入治療企業(yè)。其“Avenir機(jī)械可解脫彈簧圈”2019年起先后在美國和歐洲上市銷售，被業(yè)內(nèi)視為國產(chǎn)醫(yī)療器械產(chǎn)品的成功“出海”；本次大手筆并購，則是國內(nèi)醫(yī)械企業(yè)在投融資領(lǐng)域的一次成功“出海”。

點(diǎn)評：2021年下半年以來，神經(jīng)介入領(lǐng)域出現(xiàn)區(qū)域性集采。2021年11月3日，隨著河北省醫(yī)保局發(fā)布《河北省醫(yī)用耗材集中帶量采購文件（彈簧圈（顱內(nèi)））》，神經(jīng)介入類耗材集采拉開帷幕。這次集采中，彈簧圈的平均價(jià)格從1.2萬元降至6400元，平均降幅46.82%，最高降幅66%。集采有助于加快國產(chǎn)醫(yī)療器械替代進(jìn)程，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為沃比醫(yī)療的國際并購是為即將開始的國家集采準(zhǔn)備“籌碼”。

3、泰萊集團(tuán)2.37億美元收購量子高科

看點(diǎn)：全球知名公司并購國內(nèi)大健康企業(yè)

3月31日，全球領(lǐng)先食品飲料配料及解決方案供應(yīng)商英國泰萊集團(tuán)（Tate&lyle）宣布已簽署協(xié)議，將全資收購中國上市公司睿智醫(yī)藥的全資子公司量子高科（廣東）生物有限公司100%股權(quán)，交易價(jià)格約為2.37億美元（約15億元人民幣）。量子高科主要從事益生元業(yè)務(wù)的生產(chǎn)、研發(fā)、銷售，是中國領(lǐng)先的可溶性膳食纖維企業(yè)。

點(diǎn)評：跨國公司斥巨資收購國內(nèi)大健康企業(yè)，算得上一樁新鮮事。

泰萊集團(tuán)收購的目的是成為以增長為重點(diǎn)的食品飲料解決方案的全球領(lǐng)先企業(yè)，鞏固在全球膳食纖維市場中的領(lǐng)導(dǎo)者地位，顯著擴(kuò)大在中國及亞洲地區(qū)的業(yè)務(wù)和客戶需求。

顯然，對量子高科的收購有助于實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，同時(shí)借助量子高科的渠道快速進(jìn)入中國市場。

展望<<<

熱身過后提速在即

八月上旬9起并購

進(jìn)入8月，全國各地高熱不退，多地出現(xiàn)近40℃的高溫，寂寥已久的生物醫(yī)藥并購領(lǐng)域也開始轉(zhuǎn)熱、活躍甚至火爆起來：

廣東誠輝醫(yī)療8月3日宣布，增資1500萬元收購廣東科尼奧醫(yī)療投資有限公司部分股權(quán)；啟迪藥業(yè)8月3日宣布，以2.2億元購買廣東先通藥業(yè)100%股權(quán)；華潤醫(yī)藥8月4日公布稱，旗下華潤雙鶴藥業(yè)以5.01億元收購神舟生物科技50.11%的股權(quán)，并以3.07億元增持天東制藥31.25%的股權(quán)，增持后合計(jì)持有天東制藥70%股份；深圳微芯生物8月6日宣布，增資2.6億元收購成都微芯藥業(yè)部分股權(quán)；廣州白云山8月7日公告稱，擬以現(xiàn)金約10.03億元購買聯(lián)合美華持有的公司控股子公司廣州醫(yī)藥18.1847%的股份、完成后將持有廣州醫(yī)藥90.9237%的股份；華東醫(yī)藥8月9日稱，全資子公司中美華東擬出資不超過3.96億元收購華仁科技60%股權(quán)并成為其控股股東……

8月份的頭10天內(nèi)就有9家A股生物醫(yī)藥公司啟動并購，涉及總金額超過27億元。

剛需釋放未來可期

同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，近三年生物醫(yī)藥行業(yè)的并購事件數(shù)量多達(dá)901起，涉及金額1710億元，數(shù)量占比為8.26%，僅次于機(jī)械設(shè)備行業(yè)的8.46%。生物醫(yī)藥行業(yè)并購頻發(fā)有行業(yè)自身原因，除了行業(yè)監(jiān)管力度嚴(yán)格、進(jìn)入門檻較高、并購能有效縮短進(jìn)入時(shí)間外，還在于創(chuàng)新藥的研發(fā)周期長、投入費(fèi)用大、研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)高，于是就有了針對標(biāo)的重點(diǎn)產(chǎn)品尤其是創(chuàng)新藥物產(chǎn)品或文號的并購，國家實(shí)行“藥品上市許可人制度”后，企業(yè)并購意在產(chǎn)品（文號）的案例更多。

綜上，經(jīng)過8月初的“熱身”之后，下半年生物醫(yī)藥業(yè)并購有望呈加速態(tài)勢。就年內(nèi)市場表現(xiàn)，普遍的看法是：從2022年6月開始，生物醫(yī)藥板塊的修復(fù)過程已經(jīng)開啟，未來趨于樂觀；政策頻出待消且政策只是影響項(xiàng)并非決定項(xiàng)。長期表現(xiàn)要看健康剛性需求釋放、消費(fèi)升級力度以及跳躍式老齡化后的確定性比較優(yōu)勢。并購機(jī)會主要出現(xiàn)在高端醫(yī)械、CXO、醫(yī)美、眼科消費(fèi)品、疫苗、專科醫(yī)療與互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療等新賽道，向醫(yī)藥科技升級、醫(yī)藥消費(fèi)升級、醫(yī)藥制造升級、醫(yī)藥模式升級等傾斜。