中國醫(yī)藥企業(yè)對開發(fā)創(chuàng)新藥物重視程度正在快速提升。面對醫(yī)藥行業(yè)日益放緩的增速，創(chuàng)新藥物憑借更加優(yōu)異的治療效果和對獨特臨床需求的滿足，能夠為企業(yè)帶來穩(wěn)定的收益和豐厚的利潤，由此打造強大的市場競爭力。

醫(yī)藥企業(yè)的創(chuàng)新藥物通常有兩個來源：原創(chuàng)自主研發(fā)和成果交易轉(zhuǎn)讓。多年以來，由于產(chǎn)業(yè)長期積累的缺失，本土醫(yī)藥企業(yè)的原始創(chuàng)新能力十分薄弱，即便該狀況在如今已經(jīng)大為改善。在此背景下，通過投入資金，購買研究成果，完成不同程度的后續(xù)開發(fā)，成為了本土醫(yī)藥企業(yè)的主要新藥來源。

迄今為止，新藥研發(fā)成果交易在國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)的運作成熟程度與發(fā)達國家仍然有相當(dāng)大的差距。盡管如此，越來越多本土規(guī)模藥企正希望能通過交易轉(zhuǎn)讓的途徑獲得優(yōu)質(zhì)的新藥成果。與此同時，而數(shù)量日益增加的小微研發(fā)藥企，包括背后的投資者們，也希望能以此獲得創(chuàng)新回報和實現(xiàn)成果的產(chǎn)業(yè)化。

我們對2000年左右開始至今國內(nèi)較為典型的新藥研發(fā)成果交易進行了匯總和深度分析，希望能夠以此對中國醫(yī)藥行業(yè)的參與者們提供借鑒，成為成果估值、交易模式選擇等諸多相關(guān)要素的參考依據(jù)，并對未來新藥交易的發(fā)展趨勢作出推斷。

選擇典型的中國新藥成果交易

眾所周知，長期以來，國內(nèi)新藥研究成果交易總量比較有限，信息記錄和披露也十分不足。我們查閱和綜合比較了大量過往的各種資料，盡可能選取了記錄信息較為詳實、可信的新藥交易，以此作為分析依據(jù)。

在我們將選取范圍限定在小分子化學(xué)制劑和生物制劑的成果交易，以便能和國外的新藥研究成果交易進行比較，中藥成果的交易則不在我們的分析目標(biāo)之內(nèi)。已經(jīng)上市產(chǎn)生銷售收入的品種交易也未納入分析范圍，避免因為各企業(yè)營銷能力不同帶來的新藥價值判斷差異。

此外，由于我們希望分析的是投入資金并購買研究成果的行為，不涉及買賣交易的合作研發(fā)模式也不在我們比較的范圍內(nèi)。

通過這樣的標(biāo)準，我們選擇了40余樁新藥研究成果交易作為樣本，時間跨度從1999年到2014年。我們將這些交易按時間軸進行的排列，列出了包括出資方、交易方、交易模式、品種、階段、交易基準價格等諸多要素。

由于資料可獲及程度的差異，我們的樣本中以近年發(fā)生的交易居多。盡管如此，該結(jié)果一方面確實也是近年來新藥成果交易快速增加的直接體現(xiàn)，同時也能為我們判斷未來新藥成果交易交易的趨勢提供更加詳實的依據(jù)，總體而言還是合適的。

1999–2014中國新藥研究成果交易模式的變化

主要新藥成果來源正在從國內(nèi)科研院所轉(zhuǎn)變?yōu)閲馄髽I(yè)。在較早期的時候，企業(yè)的交易對象基本都是國內(nèi)的科研院所。早期最具代表性、也是最知名的新藥交易就是石藥從協(xié)和藥物所購買的已經(jīng)處于臨床實驗階段的化藥新藥丁苯酞。在當(dāng)時，國內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)自身科研實力近乎空白，卻又希望能夠獲取相對較為先進的新藥成果。在此情況下，求助研發(fā)實力相對較強國內(nèi)科研院所成為了部分有想法的企業(yè)的首選。

回溯到更早階段，1989年海正從上海醫(yī)工院購買阿奇霉素專利，1992年恒瑞從北京某科研機構(gòu)購買異環(huán)磷酰胺，也屬此類。

國內(nèi)科研院所，尤其是一些研究方向與應(yīng)用較為密切的研究機構(gòu)，也有成果產(chǎn)業(yè)化的傳統(tǒng)和意愿。協(xié)和藥物研究所、天津藥物研究院、軍事醫(yī)院科學(xué)院毒物所、上海醫(yī)藥工業(yè)研究院等多年來都一直都是成果轉(zhuǎn)讓的主力。

早期國內(nèi)企業(yè)從國外購買成果到國內(nèi)進行開發(fā)的方式并不多，麗珠集團2002年從韓國購買艾普拉唑中國授權(quán)是其中之一。這樣的局面主要是由于國內(nèi)藥企在當(dāng)時資金實力有限。此外，國內(nèi)外產(chǎn)業(yè)成果、信息有限交流不足也對此形成阻礙。

近年來，隨著這些狀況的明顯改進，國內(nèi)企業(yè)以國外企業(yè)為交易對象，出資購買國外（尤其是美國）研發(fā)成果開始成為常態(tài)。同時，越來越多的國內(nèi)企業(yè)開始派駐人員和團隊到美國等地考察和評估領(lǐng)先的研發(fā)成果，希望引入國內(nèi)。這類交易在未來還將繼續(xù)增加。

新藥成果交易模式正在從一次性交易向更復(fù)雜多樣的條款模式轉(zhuǎn)變。在早期，國內(nèi)藥企多采取一次買斷和轉(zhuǎn)讓的模式獲取成果，包括臨床前及后續(xù)階段。近年來，藥企開始更多的采取國際通行的交易模式：首付+里程碑+未來銷售提成。

模式變化背后實質(zhì)上是藥企風(fēng)險意識的增加。一方面，新藥研發(fā)本身就是眾所周知高風(fēng)險的行為，如海正就曾遭遇投入ThermoDox后項目失敗的損失。此外，因為種種原因，當(dāng)前中國醫(yī)藥市場環(huán)境對新藥并沒有與歐美發(fā)達市場相當(dāng)?shù)慕邮芏取＿@使得中國上市的新藥面臨的市場風(fēng)險更大。

較早上市的石藥丁苯酞歷經(jīng)近十年后才真正實現(xiàn)10億級別銷售額，隨后上市的1.1類化藥中，艾普拉唑、艾瑞昔布等知名產(chǎn)品上市數(shù)年后銷售仍然不盡如人意。面對這樣的投入產(chǎn)出局面，企業(yè)更加傾向風(fēng)險共擔(dān)的交易模式，也是理性的選擇。

當(dāng)然，近年本土藥企的交易其實仍不乏一次性成果買斷的模式。不過此類交易的標(biāo)的成果更多是非常早期的分子實體，成交價格多為數(shù)百萬級別，例如新三板單抗藥企合眾醫(yī)藥以330萬元人民幣轉(zhuǎn)讓某新型抗體分子給北京和實康明醫(yī)藥。總體而言，由于許多該受讓成果會可能因為數(shù)據(jù)不佳沒有進入臨床，因此這類交易在業(yè)內(nèi)影響不大，企業(yè)披露也較少。

中國醫(yī)藥行業(yè)有一股新的力量正在崛起，這就是小微研發(fā)企業(yè)。這類企業(yè)創(chuàng)業(yè)者多為高端海歸科學(xué)家，而且大都有著豐富的知名跨國藥企研發(fā)經(jīng)驗。在北京、上海、蘇州、武漢等地的生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)園區(qū)中，這類型企業(yè)的數(shù)量正在快速增加。

盡管較早成立的貝達藥業(yè)采取了研發(fā)產(chǎn)品上市+組建營銷團隊的模式來實現(xiàn)新藥產(chǎn)品商業(yè)化，但我們認為，隨著國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)的集中度持續(xù)提升和新藥上市推廣的專業(yè)化增強，未來這類小微研發(fā)企業(yè)會更多發(fā)揮其長處，即效仿國外的研發(fā)型公司，通過各階段成果或銷售權(quán)益的轉(zhuǎn)讓來實現(xiàn)自身盈利和成果商業(yè)化。微芯生物、百濟神州都是典型代表。

國內(nèi)規(guī)模藥企正在尋求購買海外研發(fā)成果，而小微研發(fā)藥企也開始面向海外出售研發(fā)成果。在未來，這兩個群體的需求與供給的將日益契合，小微研發(fā)藥企勢必會逐漸成為自國內(nèi)科研院所、海外企業(yè)之后的第三類面向國內(nèi)規(guī)模藥企大量進行研發(fā)成果轉(zhuǎn)讓交易的群體。

面向它們尋求獲得成果轉(zhuǎn)讓，對國內(nèi)企業(yè)其實有著更多優(yōu)勢，諸如節(jié)省時間、溝通便捷、性價比更高等，但這樣的趨勢還有需要諸多條件的更加完善。

買個新藥需要多少錢

中國新藥成果的市場交易基準價格較難估算。由于這是一個尚未成熟的市場，交易中受各種偶然因素影響較大，但也有一定的規(guī)律可循。

隨著研發(fā)進程的推進，各階段新藥成果估值也有所不同。對比兩個最為關(guān)鍵的節(jié)點，獲批臨床和獲批生產(chǎn)上市，后者的價格大概是前者的8到10倍。這個差距與跨國藥企支付給國內(nèi)藥企相應(yīng)成果的首付和里程碑金額差額基本類似，其中有資金投入成本和時間成本，當(dāng)然更重要的是研發(fā)的風(fēng)險成本。

持續(xù)上漲的新藥交易價格

新藥成果的價格在持續(xù)上漲，這一點毫無疑問。

我們從交易列表中選取了具有一定年代跨度的若干樣本，并且買方賣方同為國內(nèi)機構(gòu)。通過這些案例中的交易價格，我們嘗試為不同年代新藥臨床批件和生產(chǎn)批件的基準價格做一個估算。

-1999年，石藥購買已經(jīng)到II期臨床的丁苯酞，出價2500萬，這在當(dāng)時已經(jīng)是極高的交易價格，常規(guī)新藥臨床批件基準價可能在1000萬左右。

-2005年，恒瑞1500萬購買治療類風(fēng)濕性關(guān)節(jié)炎氯吲昔布，北京麒麟天盛2500萬購買治療阿爾茨海默癥的左黃皮酰胺，都是當(dāng)年申報的臨床。照此推算，新藥臨床批件基準價格大致在此范圍之間，即2000萬左右。

-2006年，先聲對僅有研發(fā)新藥恩度的煙臺麥德金企業(yè)估值2.5億（實際交易2億80%股權(quán)），也是當(dāng)時的天價交易。如果考慮對企業(yè)開展并購的溢價，也可推測，新藥生產(chǎn)批件基準價格已經(jīng)接近2億。

-2011年，石藥從四川大學(xué)購買的多靶點酪氨酸激酶抑制劑SKLB1028，直至2014年才申報臨床，但當(dāng)時交易價格同樣已達到2000萬。由此推測，新藥臨床批件的基準價格可能已經(jīng)大于2500萬。

-2012年，信立泰3.4億購買me-too新藥品種阿利沙坦酯，2013年獲得生產(chǎn)批件。由此推測，此時新藥生產(chǎn)批件基準價格可能已經(jīng)達到3.5億左右。

-2013年，信立泰購買已是遍地開花的DPP-4抑制劑復(fù)格列汀臨床批件，出價仍達2500萬。

-2014年，浙江奧翔從鄭州大學(xué)購買即將申報臨床的me-too布羅佐噴鈉，價格是4500萬。

通過對以上交易進行對比分析，我們可以初步推算，1999年至2014年，新藥臨床批件的基準價格可能從1千萬左右上升到超過4千萬。相應(yīng)的，臨床前成果基準價低于此數(shù)字。生產(chǎn)批件基準價則可能是這個數(shù)字的8到10倍，而且很有可能更多，因為近年新藥臨床費用大幅上升，同時審批時間也在延長，生產(chǎn)批件價格增幅大于臨床批件的推斷也是合理的。

通過對以上交易進行對比分析，我們可以初步推算，1999年至2014年，新藥臨床批件的基準價格可能從1千萬左右上升到超過4千萬。相應(yīng)的，臨床前成果基準價低于此數(shù)字。生產(chǎn)批件基準價則可能是這個數(shù)字的8到10倍，而且很有可能更多，因為近年新藥臨床費用大幅上升，同時審批時間也在延長，生產(chǎn)批件價格增幅大于臨床批件的推斷也是合理的。

可供參考的價格信息

我們可以對比幾個非交易的價格信息作為參考。

2011年，全國人大副委員長、工程院院士桑國衛(wèi)首次提出，中國新藥開發(fā)成本為國際上的1/25。2014年，國內(nèi)機構(gòu)結(jié)合國際上通常引用美國制藥工業(yè)協(xié)會所提供的13億美元數(shù)據(jù)，將其進一步推斷為3.2億。事實上，無論是美國或是中國，新藥開發(fā)的成本都在持續(xù)快速攀升，因此當(dāng)前的實際投入應(yīng)該比這個數(shù)字更高。

當(dāng)然，這個數(shù)字僅是研發(fā)人員計算的投入成本，如果在市場上交易，成果交易基準價格自然比投入成本要進一步溢價。

也有業(yè)內(nèi)人士在2014年曾推斷，中國研發(fā)新藥平均成本是2個億，并注明是不計算風(fēng)險、利息的計算。該推斷很有可能以此時間點向前推斷一個新藥研發(fā)周期，并計算的投入資金總和。盡管這一推斷數(shù)字也許偏差不大，但是事實上，該推測沒有囊括的風(fēng)險、利息等要素，在新藥成果的實際估值中占據(jù)了相當(dāng)大的比重。如果再考慮通貨膨脹的因素，則還要進一步提升。因此，基準價格在此基礎(chǔ)上翻倍，也并不夸張。

我們也曾在與國內(nèi)不少知名創(chuàng)新藥企的研發(fā)總監(jiān)進行探討時，得出在按照目前國內(nèi)以仿創(chuàng)為主的新藥研發(fā)模式下，獲得臨床批件的大致投入應(yīng)當(dāng)在3千萬到4千萬。

根據(jù)公開資料，知名新藥研發(fā)企業(yè)賽林泰與正大天晴合作開發(fā)了BRAF抑制劑、ALK抑制劑和GPR40激動劑，三個分子總價1.06億RMB，該交易的內(nèi)容包括完成三個項目的GLP毒理前臨床前研究。以此推斷，研發(fā)制該節(jié)點，每個化合物的基準價格應(yīng)為3500萬左右。

新藥成果交易的基準價格

結(jié)合歷年典型交易和其他可供參考的信息，我們大致可以估算出當(dāng)前國內(nèi)新藥研發(fā)成果交易的基準價格：新藥生產(chǎn)批件可能已經(jīng)上漲到5億左右，相應(yīng)的臨床批件則可能在4000萬到5000萬的范圍內(nèi)。如果是并購以單一新藥成果為核心資產(chǎn)的研發(fā)型企業(yè)，則還需要進一步溢價。

以此為基準價格，交易雙方可再根據(jù)新藥成果的各種屬性，包括研發(fā)進展、風(fēng)險、病患群體規(guī)模、競品數(shù)量等諸多要素，對價格進行相應(yīng)的增減磋商，直至最終找到雙方共同認可的價格。

需要指出的是，這個基準價格如果可作參考，需要滿足一定前提要求：雙方首先需要有明確的交易需求，同時對交易標(biāo)的真實價值有一定程度的共識。

事實上，在當(dāng)前國內(nèi)的4000余家藥企中，真正有意向和實力購買新藥研發(fā)成果的可能并不超過100家，甚至更少。當(dāng)然，如果算上對新藥有投資意向的金融資本，數(shù)量會有所增加，但也不會多太多。

鑒于中國醫(yī)藥市場當(dāng)前的發(fā)展階段和企業(yè)的承受能力，能夠成交的新藥成果價格是有上限的。假設(shè)有國內(nèi)某機構(gòu)研發(fā)出全球領(lǐng)先的新藥成果，并面向國內(nèi)規(guī)模藥企報出天價尋求轉(zhuǎn)讓，更大的可能是有價無市。類似Gilead Science 110億美元收購Pharmasset這樣的交易，可能出現(xiàn)在美國，但在目前中國上演的概率不大。

買新藥還是做新藥

估算企業(yè)獲得新藥所需要的投入，考慮國內(nèi)企業(yè)極少會去追逐風(fēng)險極高的原創(chuàng)新藥，則基本可以得出一個比較明顯、卻很容易被忽略的規(guī)律：前一個新藥周期累計研發(fā)投入<當(dāng)前新藥市場交易基準價<后一個新藥周期累計研發(fā)投入。其實不僅新藥，仿制藥也是符合這一規(guī)律的。

我們可以換一個更直觀的描述方式。假設(shè)2015年，某新藥品種市場交易的基準價格是5億，開發(fā)周期是8年。如果某家企業(yè)從2007年起自主研發(fā)該品種，到2015年獲批上市，企業(yè)累計投入必然小于5億。如果另一家企業(yè)從2015年開始自主研發(fā)該品種，到2023年上市，則累計投入必然大于5億。前者的主要差價在于時間成本、風(fēng)險成本和資金成本等，后者的主要差價則在于快速上升的研發(fā)成本，尤其是臨床試驗成本。

實業(yè)型企業(yè)家和研發(fā)決策者可能更容易忽略這個規(guī)律。面對新藥成果的交易報價，企業(yè)對成果進行評估后，結(jié)合自身研發(fā)實力，有可能做出判斷：“這個我自己也能做，花3億就做出來了，何必花5億向你買？”但實際上，這樣的計算方式未必合理，因為如果能通過交易立刻獲得該成果，節(jié)省的時間、風(fēng)險和資金成本，完全有可能已經(jīng)超過表面的溢價。

中國企業(yè)喜歡什么樣的新藥

企業(yè)投入的目的是帶來回報。國內(nèi)企業(yè)和歐美藥企一樣，自然喜歡能夠帶來豐厚銷售收入的新藥品種。

在中國醫(yī)藥企業(yè)中，新藥交易的最終決策者基本都是老板，而其思維方式也會對具體的執(zhí)行者產(chǎn)生影響。當(dāng)然，研發(fā)人員的話語權(quán)近年來開始快速提升，但最終還仍然需要老板對交易進行批準。

企業(yè)青睞的新藥特征

新藥的適應(yīng)癥群體首先要大。藥品要實現(xiàn)大量銷售額，至少要滿足高定價或者高銷量其中之一，最好是二者兼?zhèn)?。不過在中國市場，目前本土企業(yè)幾乎未有高價藥成功的先例，短期內(nèi)難度也比較大，因此更多時候需要用高銷量來實現(xiàn)高收入。

對于新藥品種，患者數(shù)量、適應(yīng)癥覆蓋程度、治療意愿、醫(yī)生處方習(xí)慣都是決定高銷量的重要影響因素。因此，能夠覆蓋多科室或多種適應(yīng)癥，以及實現(xiàn)長期用藥的新藥品種，會更容易受到企業(yè)的追捧。

相反，盡管針對少數(shù)孤兒藥近年來在歐美藥企的研發(fā)目標(biāo)中開始受到追捧，但對中國藥企的吸引力可能比較有限。同樣，有些病種受到治療意愿和習(xí)慣的影響，在中國尚未形成歐美般的龐大市場，抑郁癥藥物就是典型。

其次，當(dāng)前絕大多數(shù)國內(nèi)藥企最感興趣的新藥，并不是技術(shù)領(lǐng)先甚至較為領(lǐng)先的產(chǎn)品。領(lǐng)先意味著革新，同時也意味著風(fēng)險，包括療效的風(fēng)險、監(jiān)管部門審批的風(fēng)險和市場接受度的風(fēng)險，這些都需要更多的時間和資金投入，而且未必能夠很好解決。

事實上，國內(nèi)企業(yè)最感興趣的，往往是那些緊跟外資企業(yè)在國內(nèi)上市一步之遙的同類品種。由于外企的前端開路，此類品種已經(jīng)解決了包括療效、市場認知等大部分未知風(fēng)險，而國內(nèi)競爭對手尚未形成規(guī)模，這正是最佳的市場機會。這也正是近年來，國內(nèi)藥企大量投入開發(fā)3.1類首仿藥物的動機所在。

產(chǎn)品的生產(chǎn)成本和工藝也需要成熟。這一點尤其值得創(chuàng)新生物制劑的研發(fā)企業(yè)關(guān)注，因為生物藥的生產(chǎn)工藝、成本相對化學(xué)藥更加苛刻。國內(nèi)不少規(guī)模藥企也確實曾有購買先進的早期研發(fā)成果，卻在后期開發(fā)和上市過程中，遭遇生產(chǎn)放大的瓶頸，成為前車之鑒。

此外，新藥成果是否曾列入國家重大專項、研發(fā)競品的數(shù)量、研發(fā)者資質(zhì)的權(quán)威性等諸多要素，也會影響買方對成果價值的判斷和價格接受程度。

總結(jié)一下，當(dāng)前受到國內(nèi)藥企青睞的新藥成果，至少應(yīng)當(dāng)具有以下四大特征：大市場、進口替代、技術(shù)成熟、競爭優(yōu)勢獨特。

交易雙方的價值判斷與認可

研發(fā)人員，尤其是海歸精英們，往往與國內(nèi)企業(yè)在新藥的價值認可上存在偏差，有時甚至是較大的偏差。研發(fā)人員更多的是根據(jù)產(chǎn)品的先進性，結(jié)合跨國藥企的市場價值評價標(biāo)準，對新藥價值進行判斷。而國內(nèi)企業(yè)，尤其是企業(yè)老板，估值依據(jù)更多是該產(chǎn)品的國內(nèi)市場的銷售潛力。要準確判斷這一點，首先需要對中國醫(yī)藥市場有足夠清醒的認識。

當(dāng)前中國的醫(yī)藥市場已經(jīng)穩(wěn)居全球前三，未來隨著經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展，更是極有可能超越美國，成為全球第一。盡管如此，值得注意的是，中國醫(yī)藥市場潛力的估算更多是源于龐大的人口，但中國患者的人均支付能力其實并不突出，即使算上政府的衛(wèi)生投入作為補充。

更重要的是，中國醫(yī)藥整體市場分布層次極多，差異極大。在不同層級醫(yī)藥市場，各類型企業(yè)的分布可謂涇渭分明：上層有羅氏、諾華這樣以高端市場為目標(biāo)的外企大佬，中間有齊魯、恒瑞、正大天晴等產(chǎn)品突出的本土企業(yè)，還有羅欣、科倫等主攻中基層市場的群體，而基層第三終端則是修正、哈藥、仁和等企業(yè)的優(yōu)勢戰(zhàn)場。

在自上而下不同層級的市場上，主要產(chǎn)品類別、特征等要素的差異十分明顯，而產(chǎn)品營銷模式、營銷團隊的組成乃至對應(yīng)的的企業(yè)文化更是截然不同。與此同時，備受爭議的省級集中招標(biāo)制度又在地域上對市場進行了再次分隔。

多層次割裂的差異化市場，正是中國醫(yī)藥市場的重要特征。這意味著對一家企業(yè)在中國市場銷售的某個產(chǎn)品，其真正能夠拓展的潛力市場外延，其實只是龐大患者群體中的一部分。

例如阿斯利康的易瑞沙，能夠消費其實是僅有一小部分處于城市等級醫(yī)院的高級患者，大部分農(nóng)村甚至縣城患者群體其實只是對易瑞沙無效的市場目標(biāo)----無論是從產(chǎn)品特性或是企業(yè)營銷能力分析。同樣，在細分某些市場大賣的中藥注射劑產(chǎn)品，也很難在城市三甲醫(yī)院實現(xiàn)上量。

這意味著，對某新藥品種在中國市場的真實潛力判斷，需要更加復(fù)雜的方式。產(chǎn)品的各種特性和企業(yè)的營銷能力、目標(biāo)市場，都會對產(chǎn)品的銷售業(yè)績產(chǎn)生差別，需要通盤考慮。相反，任何僅僅用“患者數(shù)量X百分比”來對新藥進行估值的簡單模式，都可能存在較大偏差。

一個先進的1.1類化藥，研發(fā)人員看來價值可能相差不大，但實際上，在齊魯、恒瑞、正大天晴手里可能帶來的銷售收入，與哈藥、華北制藥這類企業(yè)是不同的，與貝達、微芯生物這類企業(yè)也不相同，與仁和、修正這類企業(yè)更不相同。

正是因為實際銷售潛力巨大差異的存在，導(dǎo)致了不同的國內(nèi)企業(yè)在新藥交易市場上，能夠給出的價值認可和賣方的報價往往差別較大。如果是一家對于主打基層市場的普藥企業(yè)，除非已經(jīng)下定決心開始戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，否則即使其年銷售額可能已近百億，恐怕也很難對一個先進的1.1類新藥給出僅有基準價格一半的報價----因為即使買下了，價值也很難實現(xiàn)。

中國新藥成果交易走向何方

中國新藥交易的基準價格未來將持續(xù)上漲，而且速度比歐美發(fā)達國家更快，這一點毫無疑問。

導(dǎo)致價格上升的驅(qū)動力，既有新藥研發(fā)成本的持續(xù)增加，也因為中國市場和國內(nèi)藥企對新藥的需求程度繼續(xù)上升。在未來，更有可能出現(xiàn)中國藥企和跨國醫(yī)藥巨頭在新藥交易市場同臺競技的場面，包括面向國內(nèi)和國外的研究成果。

做適應(yīng)環(huán)境的創(chuàng)新者

中國的小微研發(fā)企業(yè)未來勢必在新藥成果的創(chuàng)造者中占據(jù)越來越重要的地位，但在此過程中，創(chuàng)新者也應(yīng)當(dāng)積極改變自身，適應(yīng)市場環(huán)境的需求，并持續(xù)提升自身的實力。

科學(xué)家出身的企業(yè)家們，如果計劃以中國市場和中國企業(yè)為其創(chuàng)新成果的客戶目標(biāo)，就應(yīng)當(dāng)更加理性和現(xiàn)實的看待這個快速增長卻又復(fù)雜的生態(tài)環(huán)境。在日常運營中，企業(yè)應(yīng)當(dāng)積極的和各種潛在買家多交往，既能增進了解，也能擴大自身聲望。

在新藥研發(fā)品種的選擇和規(guī)劃上，小微企業(yè)當(dāng)以中國患者群體為目標(biāo)。更重要的是，還需要對市場不同發(fā)展階段的局限和背后的中國國情有著更加清醒的認識，并在此基礎(chǔ)上，對自己的新藥成果有著合理的預(yù)期，尤其是不要高估和在轉(zhuǎn)讓交易中漫天要價。

小微研發(fā)企業(yè)，包括背后的投資者們，要更加形成風(fēng)險和收益共擔(dān)的商業(yè)思維，通過更加理性的交易模式進行成果轉(zhuǎn)讓，這樣其實更有可能實現(xiàn)雙贏。

對買方的建議

作為買方的國內(nèi)規(guī)模藥企群體，未來必將會有實力接受價格和價值更高新藥成果，將其成功推向國內(nèi)乃至國際市場，并贏得相應(yīng)回報。對于新藥成果的市場潛力，企業(yè)應(yīng)當(dāng)逐步形成更加理性的判斷，不宜高估，但更主要的是不要因為擔(dān)憂風(fēng)險或缺乏對中國市場環(huán)境發(fā)展的前瞻性，低估新藥價值。此外，應(yīng)當(dāng)對國內(nèi)小微研發(fā)企業(yè)的成果報以更多的信心。

慣于實業(yè)思維的中國醫(yī)藥企業(yè)家們，應(yīng)當(dāng)更多的引入資本的思維和交易資源，評估新藥交易的綜合產(chǎn)出，包括時間成本的節(jié)省、股價的提升、豐富業(yè)務(wù)布局、打造產(chǎn)品組合等。但新藥最核心的戰(zhàn)略意義，應(yīng)當(dāng)是助推企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級。

中國醫(yī)藥行業(yè)未來勢必是更加回歸價值，對于希望在行業(yè)大洗牌的優(yōu)勝劣汰中站穩(wěn)腳跟，并最終完成華麗升級的醫(yī)藥企業(yè)，領(lǐng)先的新藥產(chǎn)品絕對是必須的，而綜合時間、投入成本比較，通過交易優(yōu)質(zhì)成果應(yīng)當(dāng)是比完全自主研發(fā)更合適的途徑。

當(dāng)然，這并不意味著僅僅通過新藥成果交易，企業(yè)就能實現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。在此基礎(chǔ)上，企業(yè)必須同時完善和升級自身的研發(fā)體系、營銷體系、運營體系乃至投資體系。一言以蔽之，中國的規(guī)模藥企必須要同時獲得自己的新藥品種和打造運作新藥的綜合平臺，如此才能真正釋放新藥的商業(yè)價值。

真正有戰(zhàn)略眼光的企業(yè)家還是應(yīng)該更加高瞻遠矚。20余年前，利潤尚不足百萬元的恒瑞尚能夠出資120萬元購買異環(huán)磷酰胺專利，并在開發(fā)3年后上市，由此來獲得了豐厚的回報。以此為參照，如果今天一家中國醫(yī)藥企業(yè)年利潤已經(jīng)超過2億，基本就可以考慮通過購買重磅新藥品種，實現(xiàn)企業(yè)的跨越升級。

這個門檻其實并不高，甚至還可以更低，因為如今企業(yè)完全可以選擇更穩(wěn)妥的階段付款和風(fēng)險共擔(dān)交易模式，資金來源也更加豐富，包括與金融資本合作。

如果是上市公司則更加便利，不僅可以通過增發(fā)等方式募資，還可通過引進新藥成果帶來的股價提升。數(shù)億投入看似龐大，實際對市值數(shù)十億的藥企，也就是若干交易日的漲幅而已。通過釋放引進重磅新藥甚至III期臨床品種的利好，實現(xiàn)這個目標(biāo)其實并不算太難。