近段時間，“上市公司 PE”模式在醫(yī)藥圈流行起來，愛爾眼科、一心堂、北大醫(yī)藥等多家公司紛紛設(shè)立并購投資基金。在這次“拿來主義”的浪潮中，醫(yī)療產(chǎn)業(yè)并購基金日漸成為醫(yī)藥企業(yè)快速實現(xiàn)外延式增長的途徑。不過，市場人士指出，醫(yī)藥行業(yè)投資的新思維、新模式是否順應(yīng)未來發(fā)展趨勢有待時間檢驗。

藥企掀起并購基金熱

在2013年，京新藥業(yè)成為唯一一家參與并購基金合作、借此進行產(chǎn)業(yè)整合的A股市場醫(yī)藥類上市公司。在2014年上半年，共有3家藥企涉及，分別為迪安診斷、愛爾眼科、中恒集團。而到了2014年下半年，醫(yī)藥類上市公司參與并購基金的熱情瞬間爆發(fā)，參與公司多達10家，包括愛爾眼科、一心堂、達安基因、北大醫(yī)藥、仟源醫(yī)藥、中源協(xié)和、樂普醫(yī)療、泰格醫(yī)藥、中恒集團、鼎龍股份。

愛爾眼科12月11日晚間公告稱，為抓住醫(yī)療行業(yè)大發(fā)展的歷史機遇，公司擬使用自有資金9800萬元與達孜縣中鈺健康創(chuàng)業(yè)投資基金共同發(fā)起設(shè)立湖南愛爾中鈺眼科醫(yī)療產(chǎn)業(yè)并購投資基金，作為公司產(chǎn)業(yè)并購整合的投資平臺。該投資基金的出資總額為10億元，專注于投資、經(jīng)營、管理眼科?？漆t(yī)院及其供應(yīng)鏈服務(wù)，主要方式為并購、新建、合作經(jīng)營、托管等。

與愛爾眼科直接參與不同，一心堂選擇了優(yōu)先收購的模式。一心堂披露，實際控制人阮鴻獻擬與中鈺資本共同發(fā)起設(shè)立云南昆明鈺心醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)并購投資基金(有限合伙)。投資基金將圍繞一心堂長期發(fā)展戰(zhàn)略制定并購及投資方向，在標的項目達到各方約定的并購條件時，由一心堂在同等條件下優(yōu)先收購。

不僅藥企在積極參與并購基金的創(chuàng)立和收購，一些金融領(lǐng)域上市公司也瞄準了醫(yī)藥市場的“肥肉”。12月16日，昆藥集團、平安證券、興業(yè)銀行在昆明簽約成立昆明諾泰醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)并購基金。

市場人士指出，雖然醫(yī)藥行業(yè)有其特殊性，但隨著網(wǎng)售處方藥等相關(guān)政策逐步放開，傳統(tǒng)醫(yī)藥市場格局和藥品營銷模式將發(fā)生重大變化，健康醫(yī)療行業(yè)上市公司參與并購基金成為行業(yè)風向標。

前述人士強調(diào)，自2009年以來，醫(yī)藥行業(yè)在新醫(yī)改和國家系列產(chǎn)業(yè)政策作用下，并購整合持續(xù)活躍。從投資角度來看，雖然醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)存在機會廣、收益高的優(yōu)勢，但也有難度大、風險多等特點。通過參與投資基金，醫(yī)藥類上市公司可以降低投資風險，通過體外孵化的方式減少研發(fā)投入和人力成本。

并購基金機遇與風險并存

2014年以來，資本市場眾多VC/PE在投資業(yè)務(wù)上做減法，砍去諸多投資部門，但保留最多的就是TMT和醫(yī)療健康。清科研究中心統(tǒng)計顯示，2013年VC/PE共投資了210家醫(yī)療健康企業(yè)，達到2008年以來最高水平。投資金額總計19.9億美元，僅低于“全民PE”火熱的2011年。

而今年以來，A股市場的并購重組熱鬧非凡，其中，醫(yī)藥行業(yè)一直是重頭戲。從下半年情況看，醫(yī)藥行業(yè)不僅是滬深兩市發(fā)起重組并購事件最多的領(lǐng)域，也是設(shè)立并購基金最集中的行業(yè)。

深圳市創(chuàng)東方投資有限公司投資總監(jiān)張宸表示，“在這種并購基金的運作模式中，上市公司對于標的的選擇非常清晰，但是標的需要孵化，實際上借助杠桿的作用，這是一種債權(quán)加股權(quán)的夾層融資基金方式。比如，先讓大股東參股這家公司，然后我們再去融資，最后大股東實現(xiàn)資產(chǎn)注入，并入上市公司，幫助上市公司實現(xiàn)控制投資標的，這是一種隱性收購。”

市場人士表示，國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)目前需要通過并購的形式實現(xiàn)發(fā)展，原因在于我國醫(yī)藥企業(yè)數(shù)量多，且非常分散，我國藥企在研發(fā)上總體投入不足，新藥大概需要6年至8年時間完成審批，整個過程充滿巨大的不確定性，而通過并購方式，上市公司能夠?qū)崿F(xiàn)快速的外延性增長。

隨著醫(yī)藥行業(yè)門檻提高，行業(yè)集中度提升將是必然、強弱分化逐漸明晰，行業(yè)中財務(wù)實力強的公司將通過外延式增長尋找新增長點，由此掀起行業(yè)并購熱潮。

需要指出的是，醫(yī)藥類上市公司紛紛設(shè)立并購基金并不意味著并購基金運作簡單。并購基金項目能否順利進行存在一些問題，首先在于理想的投資標的難找。對于PE機構(gòu)而言，不僅需要豐富的并購經(jīng)驗，還需要對產(chǎn)業(yè)鏈整合有十分專業(yè)的認知。尤其需要指出的是，縱使有基金機構(gòu)具備專業(yè)的價值發(fā)現(xiàn)能力，但是在順利實現(xiàn)標的收購方面會面臨困難。