A股本周震蕩上揚，《價值發(fā)現(xiàn)》欄目此前研究過的股票中，金正大、美亞柏科、步步高、友阿股份的漲幅都在10%以上。循著在具備安全邊際的基礎(chǔ)上尋找成長性的邏輯，本周我們對復(fù)星醫(yī)藥(600196)進行了研究。

復(fù)星醫(yī)藥的業(yè)務(wù)囊括藥品制造、藥品銷售、醫(yī)療器械和醫(yī)療診斷產(chǎn)品等，是一家大型專業(yè)醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)集團。我們選擇這家公司進行研究主要出于這樣幾點理由：一、經(jīng)營穩(wěn)健，此前利空已得到消化;二、在民營醫(yī)院領(lǐng)域?qū)儆谙刃姓?，但股價表現(xiàn)滯后;三、滬港通或成股價催化劑。

經(jīng)營穩(wěn)定增長

公司的半年報凈利潤有所下滑，但這是受到非經(jīng)常性損益的影響。如果扣除非經(jīng)常性損益影響，公司上半年凈利潤增長實際上超過三成。

根據(jù)半年報，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入55.39億元，同比增長22.83%;歸屬上市公司股東凈利潤10.02億元，同比下降4.85%;扣非后6.70億元，同比增長34.54%。去年同期，國藥控股H股配售確認(rèn)了4.46億元凈利潤，而今年沒有。

具體來看，藥品工業(yè)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入33.89億元，同比增長10.62%。藥品制造業(yè)務(wù)之外，公司醫(yī)學(xué)診斷及醫(yī)療器械業(yè)務(wù)上半年實現(xiàn)收入7.13億元，同比增長65.14%，剔除收購Alma并表因素，該業(yè)務(wù)板塊同比增長17.23%。此外，醫(yī)療服務(wù)等領(lǐng)域也表現(xiàn)較好。綜合整體來看，公司運營狀況是良好的。

在穩(wěn)健經(jīng)營的同時，公司此前的利空隨著時間推移慢慢被消化。去年10月，公司曾公告控股孫公司重慶復(fù)創(chuàng)擬向SELLAS轉(zhuǎn)讓苯甲酸復(fù)格列汀及Pan-HER受體抑制劑在全球 (中國除外)范圍內(nèi)相關(guān)知識產(chǎn)權(quán)及其所有權(quán)和利益，轉(zhuǎn)讓價格為38800萬歐元，轉(zhuǎn)讓款將依轉(zhuǎn)讓協(xié)議按各期臨床試驗及報批進展分批支付。但今年2014年6月30日，重慶復(fù)創(chuàng)決定終止《轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，這對投資者的預(yù)期打擊明顯。“本次轉(zhuǎn)讓規(guī)模較大，若按協(xié)議條款，正常執(zhí)行對方需要前后支付共計約32億多人民幣。本次交易的取消對公司未來的盈利及研發(fā)前景預(yù)期影響明顯。”國元證券分析師蒙俊江這樣說。

自7月1日以來，復(fù)星醫(yī)藥股價下跌6.12%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑輸大盤，利空已經(jīng)處于被消化的狀態(tài)。

民營醫(yī)院的先行者

民營醫(yī)院是近期市場的一大熱點。而在民營醫(yī)院領(lǐng)域，復(fù)星醫(yī)藥屬于先行者，公司股價的滯后狀態(tài)與其在市場熱點中的實際進展不匹配。

與多數(shù)民營醫(yī)療概念股相比，復(fù)星醫(yī)藥在醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的進展并不只是一句口號或是未來愿景，而是已經(jīng)有了不少產(chǎn)業(yè)。目前，已有美中互利(和睦家醫(yī)院)、濟民腫瘤、岳陽廣濟、宿遷鐘吾、南洋腫瘤、佛山禪城醫(yī)院等醫(yī)療服務(wù)資產(chǎn)。

上半年，和睦家北京、上海、天津相關(guān)業(yè)務(wù)增長良好(報告期內(nèi)和睦家醫(yī)院實現(xiàn)收入1.05億美元，同比增長20.33%)。禪城醫(yī)院正在搬遷，新樓的500張床位已經(jīng)落成并逐步開始投入運營，預(yù)計新增病床全部投入使用需要1-2年的時間。禪城醫(yī)院與南洋腫瘤醫(yī)院已經(jīng)合作設(shè)立了腫瘤中心，鐘吾醫(yī)院啟動建設(shè)了康復(fù)體檢醫(yī)院。

此外，公司繼續(xù)加強在醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的并購。近期，公司全資子公司上海醫(yī)誠醫(yī)院投資管理有限公司與臺州市立醫(yī)院所屬臺州市立投資有限公司簽訂合作協(xié)議，共同出資設(shè)立臺州市贊揚醫(yī)養(yǎng)投資管理有限公司，并在此之后繼續(xù)設(shè)立臺州市贊揚醫(yī)院、贊揚康養(yǎng)中心、贊揚藥械經(jīng)營有限公司。此外，復(fù)星國際(00656)持股80%的附屬公司Fidelidade擬對葡萄牙醫(yī)療企業(yè)ESPíRITOSANTOSAúDE(ESS)股份提出全面收購要約，估計交易最高代價約4.51億歐元。ESS為主要從事經(jīng)營急癥護理醫(yī)院、門診診所、住院醫(yī)院、服務(wù)式長者住宿及國家衛(wèi)生服務(wù)體系(NHS)公私合營(PPPs)醫(yī)院的醫(yī)療保健集團公司的控股公司。作為復(fù)星集團旗下醫(yī)藥業(yè)務(wù)的上市公司平臺，復(fù)星醫(yī)藥或有望從此次交易中獲益。

“未來會將旗下醫(yī)院打造成開放式平臺，從單純雇傭醫(yī)生轉(zhuǎn)為與當(dāng)?shù)刈顑?yōu)秀的醫(yī)生合作開設(shè)?？?，以高端科室和服務(wù)導(dǎo)向見長，和公立醫(yī)院形成差異化分工。”復(fù)星醫(yī)藥董事長陳啟宇于9月19日在券商策略會上表示。“我們主要定位在覆蓋500萬人口的二三線城市，布局1000張床位左右的綜合醫(yī)院和500張床位的腫瘤專科醫(yī)院。”陳啟宇還說，除了和醫(yī)生合作發(fā)展科室外，公司還將與當(dāng)?shù)佚堫^公立醫(yī)院合作共建分院。“進行戰(zhàn)略統(tǒng)籌，老院做基本醫(yī)療、保障公共衛(wèi)生，新院走服務(wù)導(dǎo)向，高端科室，給病人提供多樣化選擇。”

在民營醫(yī)院的實質(zhì)進展上，復(fù)星醫(yī)藥走在了前面。但與其他民營醫(yī)院概念股相比，復(fù)星醫(yī)藥的股價表現(xiàn)差得多。7月1日以來，復(fù)星醫(yī)藥下跌6.12%，在23只民營醫(yī)院概念股中排名倒數(shù)第三。而該板塊的前三名是貴州百靈、誠志股份和平潭發(fā)展，分別上漲63.58%、53.88%和48.57%。

滬港通或形成刺激

2012年10月，復(fù)星醫(yī)藥的港股在香港聯(lián)合交易所主板掛牌上市，代碼為02196-HK。截至周五，復(fù)星醫(yī)藥的港股價格為25.80港元，折合人民幣20.36元。而復(fù)星醫(yī)藥的A股價格為18.70元，尚有約9%的差價空間。隨著滬港通的推進，AH股的差價有望進一步拉近，這為復(fù)星醫(yī)藥的股價提供了刺激。

高盛高華近期發(fā)布研報表示，滬股通方面，該行則看好上汽集團、貴州茅臺、海螺水泥、復(fù)星醫(yī)藥及中信證券等十只與內(nèi)地經(jīng)濟增長關(guān)系密切、資產(chǎn)收益穩(wěn)定、具良好管理的A股。