2020年中國醫(yī)藥行業(yè)總產(chǎn)值將達十萬億

　　隨著全球大批"重磅藥物"的專利集中到期，我國制藥企業(yè)將迎來巨大的發(fā)展機遇。在日前于武漢舉行的國際生物醫(yī)藥與醫(yī)療器械論壇上，專家預測，到2020年，我國醫(yī)藥行業(yè)總產(chǎn)值將達到十萬億，位居全球第二。

　　會上，200多位來自北美洲、澳洲、歐洲等海外地區(qū)及國內(nèi)的嘉賓圍繞我國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)動向與趨勢、新藥研發(fā)的政策法規(guī)與現(xiàn)狀、生物產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移與資本運作等生物醫(yī)藥領域熱點問題進行了探討。

　　曾任國家食品藥品監(jiān)督管理局藥品審評中心部長、現(xiàn)任北京大學資深研究員的邵穎在論壇上介紹，近十年來，中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)平均增速為16.4%。未來十年，平均增速將達到23.6%。他預計，在國家大力推進健康發(fā)展計劃的背景下，生物醫(yī)藥領域存在著巨大的市場需求。未來幾年內(nèi)，中國有望成為繼美國和日本之后的全球第三大藥品市場。

　　正是看到巨大的市場潛力，包括葛蘭素史克、輝瑞、諾華等在內(nèi)的跨國制藥企業(yè)紛紛在中國設立研發(fā)中心。同時，為了進一步推動產(chǎn)業(yè)發(fā)展，我國已將生物醫(yī)藥列為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，先后制定了《促進生物產(chǎn)業(yè)加快發(fā)展若干政策》、《"重大新藥創(chuàng)制"科技重大專項計劃》等政策，力爭在"十二五 "期間發(fā)展成為生物技術強國和生物產(chǎn)業(yè)大國。

　　華蘭生物(002007)：期待疫苗新品高增長 目標價60元

　　投資要點：

　　10 年中報：主營收入、營業(yè)利潤分別為6.15、4.14 億元，分別同比上升207.4%、375.4%；凈利潤3.10 億元，同比增長300.0%，業(yè)績符合市場預期：營業(yè)利潤率大幅提升(10H 67.3%，09H 43.5%)，靜丙等部分血制品提價、高毛利率的疫苗業(yè)務占收入比重提高使得產(chǎn)品毛利水平提升；EPS 0.54 元(一季度單季度0.36，二季度單季0.18 元)。ROE 17.02%，每股經(jīng)營性現(xiàn)金流 0.28 元。

　　公司業(yè)績來自兩部分：血制品量價齊升，實現(xiàn)營業(yè)收入3.43 億元，同比增長67.04%，毛利率提升8.96 個百分點，源自部分血制品的提價；疫苗繼續(xù)確認收入：實現(xiàn)營業(yè)收入2.71 億元，同比增長4,827.46%，毛利率提升74.44 個百分點。其中流感疫苗2.45 億，主要是上半年繼續(xù)確認工信部萬劑甲型H1N1 流感疫苗定單1117 萬支收入，預計下半年將繼續(xù)確認收入1,000 萬支以上。

　　下半年看點：1、疫苗新品中，乙肝疫苗預計10 年3 季度通過GMP 認證，4 季度上市銷售，對10 年業(yè)績影響不大；ACWY135 腦膜炎疫苗上半年批簽發(fā)量136 萬支，已遠超09 全年44.5 萬支，預計10 年能貢獻6,000~7000 萬收入；2、公司生產(chǎn)線從甲流疫苗過渡到季節(jié)性流感疫苗(包含甲流病毒毒株)，其銷售情況決定全年疫苗業(yè)績；3、公司廣西博白、河南封丘漿站已基本建成，有望投產(chǎn)。重慶子公司的巴南地區(qū)、潼南、彭水、巫溪漿站則剛獲批建設血漿站投產(chǎn)。

　　公司血制品業(yè)務受益于產(chǎn)品的價量齊升，增長很快，新漿站的陸續(xù)投產(chǎn)將繼續(xù)推動其發(fā)展；疫苗業(yè)務產(chǎn)品梯隊較好，四價流腦疫苗和乙肝疫苗有望取得爆發(fā)性的業(yè)績，但考慮到甲流疫苗經(jīng)營風險，我們認為公司疫苗收入11 年可能出現(xiàn)下滑，長期仍看好增長。我們預計公司10、11 年EPS 為1.42、1.51 元，同比增長34%、7%，目前股價48.4 元，相當于11 年PE 32 倍，維持增持評級，目標價60 元。

魯抗醫(yī)藥(600789)：制劑快速增長 獸藥明日帝國

　　投資要點：

　　業(yè)績大幅增長。2010年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入11.07億元、利潤總額9113萬元、凈利潤8184萬元，同比分別增長18%、599%、704%。產(chǎn)品大類中，"制劑"和"半合成抗生素原料藥"為利潤做出最大貢獻。

　　制劑業(yè)務是收入、利潤的主要來源。上半年公司的制劑收入、毛利在公司整體中占比分別達到48%、54%。制劑業(yè)務收入增長24%，毛利增長35%?？紤]到二季度是抗生素銷售淡季，我們預計下半年制劑業(yè)務還將擴大，全年收入可能接近12億元。新產(chǎn)品增速更快，成為增長的火車頭。

　　從戰(zhàn)略上看，公司正在構筑獸藥業(yè)務的明日帝國。公司完成對魯抗集團獸用資產(chǎn)的收購，多個品種為國內(nèi)乃至全球龍頭。公司擬投資建設年產(chǎn)2000噸高端獸藥L-色氨酸的項目，預計將增加年收入2.7億元。通過整合已有資產(chǎn)和新建項目并行，公司將加強在獸藥領域的優(yōu)勢，并快速轉(zhuǎn)化為利潤貢獻。

　　抗生素業(yè)務，調(diào)整結構、提升盈利。公司梳理產(chǎn)品結構，對自身有優(yōu)勢、未來有潛力的品種，予以重點投入；對盈利能力較低的品種堅決控制，甚至下馬。未來，預計美洛西林、阿洛西林等毛利率高的超廣譜青霉素比重將加大。

　　公司業(yè)績拐點確立，主因在于制度，領導層是關鍵。我們認為，公司變化的根源在于內(nèi)部變革：(1)管理層年富力強、事業(yè)心和管理能力兼具，為驅(qū)動變革的關鍵；(2)實行靈活的激勵制度；(3)內(nèi)部組織架構調(diào)整，提升效率。

　　風險提示：今年醫(yī)藥行業(yè)政策變化較多，可能對公司制劑銷售構成一定影響。

　　業(yè)績預測及評級。我們維持對公司2010-2012年EPS的預測，分別為0.35、0.46、0.58元。目前價格8.74元，對應PE估值25/19/15倍?？紤]到各部分業(yè)務的增長速度和未來前景，我們給予各部分業(yè)務不同的估值水平：(1)高速增長的制劑、獸藥業(yè)務45倍PE；(2)抗生素和半合成抗生素原料藥業(yè)務18倍PE；(3)其它業(yè)務25倍PE。目標價12.31元。維持"買入"評級。

　　華仁藥業(yè)（300110）：做精做大軟袋 向血液凈化突破

　　2012年自產(chǎn)包材投產(chǎn)使得公司成本大幅降低華仁藥業(yè)通過對連接口管蓋的研發(fā)和自產(chǎn)，使得軟袋制造成本下降26%，從而取得了高出行業(yè)競爭對手的毛利率水平。自產(chǎn)連接口管蓋使用比例為57%，未來隨著募投項目的投產(chǎn)，這一比例將不斷提高。此外，募投獲得的資金將建設非PVC膜材生產(chǎn)線，從而取代德國和韓國進口的膜材，預計膜材成本將下降30%，公司盈利能力進一步上升。

　　◆2011年腹膜透析液是公司血液凈化的重點公司在大輸液之外，重點發(fā)展血液凈化產(chǎn)品。目前的產(chǎn)品主要是血液透析置換液。而公司將力推的是腹膜透析液產(chǎn)品。預計2011年能拿到批文。腹膜透析液生產(chǎn)線已經(jīng)基本就緒，明年該產(chǎn)品就能貢獻利潤。

　　◆2010-2012年盈利CAGR 32%，"增持"評級，目標價20元我們預計2010年主營業(yè)務收入3.5億，增長19%;凈利潤7200萬，增長19%， EPS為0.34元。同時我們給出2011年-2012年EPS分別為0.50元和0.65元(2010-2012年CAGR為32%)。我們認為公司是非PVC軟袋技術和成本的領先者，也看好腹膜透析液產(chǎn)品前景，給予12個月目標價20元，對應11年和12年的eps分別為40X和31X，給予公司"增持"評級。