這個(gè)年代，即使是最獨(dú)具慧眼、資金實(shí)力雄厚無(wú)比的跨國(guó)巨頭，也斷然不愿重施20年前的“故伎”，以一己之力孤獨(dú)地踏上新藥開(kāi)發(fā)的漫漫征程。就像物種繁盛的熱帶雨林一樣，藥物研發(fā)不再只是一家企業(yè)內(nèi)部的事，它更關(guān)乎一個(gè)生態(tài)系統(tǒng)各成員組織之間的契合和互動(dòng)。

往期的“研發(fā)大講堂”欄目曾請(qǐng)來(lái)多家制藥公司的管理及科技人員，就研發(fā)一線的熱點(diǎn)話題進(jìn)行過(guò)深入探討，而本期，我們特別邀請(qǐng)奧博資本亞洲的聯(lián)合創(chuàng)始人及資深董事總經(jīng)理王健博士，試圖透過(guò)資本角度的對(duì)話，展現(xiàn)投資者在研發(fā)生態(tài)鏈上的角色與作用。在王健眼里，如果把研發(fā)生態(tài)鏈比作醫(yī)藥工業(yè)的引擎，投資者就是這個(gè)引擎的燃料來(lái)源。同時(shí)他還強(qiáng)調(diào)，游走于金融業(yè)更趨開(kāi)放、融資手段更靈活多樣的國(guó)度，投資者往往要提防掉入自設(shè)的圈套，后者很可能是一種固有的投資心態(tài)和投資文化。“停留于淺表的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，在似懂非懂時(shí)互相跟風(fēng)很容易導(dǎo)致羊群效應(yīng)”。

采訪結(jié)束之前，我們又拋出了看似時(shí)髦但有點(diǎn)老生常談的問(wèn)題：如何理解創(chuàng)新。王健的回答給了讀者一個(gè)多維的思考空間，這個(gè)問(wèn)題不能脫離商業(yè)和市場(chǎng)的大背景以及某個(gè)投資機(jī)會(huì)的具體特質(zhì)懸空來(lái)問(wèn)，而投資人的答案更為直接：為創(chuàng)新而虧本，是南轅北轍，是本末倒置。

人物名片：

奧博資本亞洲(OrbiMed Asia)的聯(lián)合創(chuàng)始人及資深董事總經(jīng)理王健博士擁有超過(guò)20年生命科學(xué)領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)投資、金融以及科研經(jīng)驗(yàn)。他也是百華協(xié)會(huì)(BayHelix)的聯(lián)合創(chuàng)始人和前任主席。

醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)報(bào)：一個(gè)結(jié)構(gòu)多元化的生物科技創(chuàng)新生態(tài)系統(tǒng)中有各種組織，如有大學(xué)、醫(yī)院、研究所、創(chuàng)業(yè)公司、監(jiān)管機(jī)構(gòu)、CRO、投資者等。在新藥研發(fā)生態(tài)鏈中，投資者如何扮演一個(gè)好角色？

王?。汉臀鞣桨l(fā)達(dá)國(guó)家相比，中國(guó)新藥研發(fā)處在一個(gè)相對(duì)落后的狀態(tài)。舉兩個(gè)研發(fā)鏈上的例子：在基礎(chǔ)研究方面，中國(guó)大學(xué)和研究機(jī)構(gòu)往往埋頭科研，產(chǎn)業(yè)化意識(shí)和能力較弱；在產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，國(guó)內(nèi)制藥企業(yè)大多仍屬于低水平重復(fù)，產(chǎn)品質(zhì)量與大型跨國(guó)藥企相比存在差距。

如果把研發(fā)生態(tài)鏈比作醫(yī)藥工業(yè)的引擎，投資者則是這個(gè)引擎的燃料來(lái)源。首先，投新藥研發(fā)得有長(zhǎng)期投資的心態(tài)。中國(guó)的投資文化講究“短平快”，許多投資者不習(xí)慣長(zhǎng)期投資，一般人民幣PE或VC基金的總壽命僅為5～8年，而西方則為10～12年。一個(gè)新藥從最初的科學(xué)發(fā)現(xiàn)到上市，平均需要10年以上時(shí)間，所以中國(guó)基金的壽命往往不適合這么長(zhǎng)的研發(fā)周期。

第二，投新藥研發(fā)必須真正懂了再投。許多投資者對(duì)生物醫(yī)藥的興趣是投機(jī)性的，他們停留于淺表的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，缺乏對(duì)產(chǎn)品和技術(shù)的深刻理解。這樣在似懂非懂時(shí)，互相跟風(fēng)很容易導(dǎo)致“羊群效應(yīng)”，使資金在行業(yè)中得不到合理分配，導(dǎo)致資金供給過(guò)?；蚨倘?，促使泡沫形成和破裂。

第三，投新藥研發(fā)不應(yīng)脫離基本的經(jīng)濟(jì)目的和市場(chǎng)規(guī)律。這些年來(lái)，我看到新藥研發(fā)的投資中不斷涌現(xiàn)出許多炫目的名詞，從早年的“納米技術(shù)”、“基因診療”到近來(lái)的“干細(xì)胞”、“云健康”，這些好聽(tīng)的創(chuàng)新名詞并不直接代表著投資回報(bào)。有些投資者卻被這些名詞弄暈，忘了新技術(shù)只是滿足市場(chǎng)需求和創(chuàng)造商業(yè)價(jià)值的一種手段。只有勿忘基本面，投資人才能對(duì)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)期持續(xù)發(fā)展起到良性作用。

富有投資前景的企業(yè)

醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)報(bào)：一個(gè)富有投資前景的新藥研發(fā)企業(yè)應(yīng)該包含哪些關(guān)鍵要素？

王?。和顿Y新藥研發(fā)企業(yè)要考慮的因素相當(dāng)多，而且仁者見(jiàn)仁智者見(jiàn)智。讓我談?wù)剛€(gè)人對(duì)其中最重要的幾個(gè)方面的一些想法吧。

產(chǎn)品的商業(yè)價(jià)值 一個(gè)富有投資前景的新藥研發(fā)企業(yè)首先得有好的產(chǎn)品。產(chǎn)品的好壞與許多技術(shù)因素相關(guān)，如疾病治療范圍、動(dòng)物實(shí)驗(yàn)和臨床研究數(shù)據(jù)、研發(fā)成功幾率等等。這些信息雖然艱深枯燥，卻是這類企業(yè)的核心。

產(chǎn)品的商業(yè)價(jià)值也非常重要，涉及到諸多層面，如市場(chǎng)大小和銷售前景、生產(chǎn)成本和競(jìng)爭(zhēng)狀況。一個(gè)富有投資前景的新藥研發(fā)企業(yè)應(yīng)該有清晰的產(chǎn)品定位和差異化開(kāi)發(fā)策略，這樣才能避免同質(zhì)競(jìng)爭(zhēng)，找到屬于自己的藍(lán)海。但在市場(chǎng)大而風(fēng)險(xiǎn)低（尤其是具備被驗(yàn)證過(guò)的靶點(diǎn)和生化通路的）的領(lǐng)域中，競(jìng)爭(zhēng)一般也相對(duì)激烈，所以低風(fēng)險(xiǎn)和獨(dú)特性往往很難兩者兼得。

管理團(tuán)隊(duì)的特質(zhì) 其次，一個(gè)富有投資前景的新藥研發(fā)企業(yè)應(yīng)該有扎實(shí)的團(tuán)隊(duì)。我們希望管理團(tuán)隊(duì)能具備多方面特質(zhì)，既有進(jìn)行高質(zhì)量研發(fā)的能力又有充足的商業(yè)經(jīng)驗(yàn)與管理能力，既具備國(guó)際眼光又能接地氣。但在現(xiàn)實(shí)中，這些特質(zhì)往往不會(huì)集中在同一個(gè)人身上。

醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)報(bào)：您遇到過(guò)接不了地氣的人嗎？他們是怎么樣的？

王健：具備國(guó)際眼光又能接地氣尤其不容易。我們有時(shí)遇到牛逼哄哄的曾在大型跨國(guó)藥企工作過(guò)的海歸，發(fā)現(xiàn)他們回國(guó)后還是按西方那一套來(lái)做事，不能充分利用本土資源，處理不了本土的一些特殊狀況，更無(wú)法融入當(dāng)?shù)氐膱F(tuán)隊(duì)和文化。另一些管理者則缺乏國(guó)際眼光，只知道閉門造車，海外已經(jīng)有很好的類似藥物并馬上要進(jìn)中國(guó)了，他也不知情，等他吭哧吭哧研發(fā)到中途，人家早把中國(guó)市場(chǎng)給占了；或者他不知道如何讓項(xiàng)目的研發(fā)質(zhì)量達(dá)到國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，所以獲得的臨床試驗(yàn)結(jié)果不可靠。

審批風(fēng)險(xiǎn)的控制 一個(gè)富有投資前景的新藥研發(fā)企業(yè)對(duì)審評(píng)機(jī)構(gòu)審批的全過(guò)程，包括成本、時(shí)間、不確定性等，應(yīng)該有周密的計(jì)劃。新藥審批的道路是漫長(zhǎng)且充滿挑戰(zhàn)的。面對(duì)巨大的投入和風(fēng)險(xiǎn)，公司應(yīng)該有清晰可行的策略。為了避免單個(gè)藥物失敗而導(dǎo)致全軍覆沒(méi)，這類公司都有多個(gè)不同階段的藥物在研發(fā)管道中。有些企業(yè)為了彌補(bǔ)短期現(xiàn)金流的不足，會(huì)同時(shí)開(kāi)展一些能帶來(lái)近期利潤(rùn)的業(yè)務(wù)，這也不失是一種可以考慮的策略。

個(gè)別沒(méi)投過(guò)新藥研發(fā)又不懂行的投資人“初生牛犢不怕虎”，被尖端的科學(xué)和巨大的市場(chǎng)前景沖昏了頭，投進(jìn)去后才意識(shí)到前面還有那么遠(yuǎn)的路要走，便開(kāi)始三心二意，向管理層提出一些不切實(shí)際的要求。投資人在面對(duì)新藥研發(fā)“個(gè)案”（case）時(shí)，首先考慮的問(wèn)題應(yīng)該是如何退出，或許可以從退出往回倒推出全程的計(jì)劃，再做投資的決定。

被打散的研發(fā)環(huán)節(jié)

醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)報(bào)：新藥領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)高、投入大且周期長(zhǎng)、產(chǎn)出難的行業(yè)特質(zhì)有沒(méi)有可能在未來(lái)發(fā)生逆轉(zhuǎn)？哪些新的合作模式值得關(guān)注？

王?。航裉?，新藥研發(fā)鏈條的各個(gè)環(huán)節(jié)已被打散。一個(gè)企業(yè)發(fā)現(xiàn)出可能成藥的新分子，完成動(dòng)物實(shí)驗(yàn)，另一家公司將該分子接過(guò)來(lái)進(jìn)行臨床研究，到Ⅱ期結(jié)束時(shí)再和大藥廠談合作，完成Ⅲ期并進(jìn)入市場(chǎng)。

這種“接力棒”式的合作模式使整個(gè)工業(yè)變得更加開(kāi)放，同時(shí)也提高了各個(gè)環(huán)節(jié)的專業(yè)水平和效率。從資金角度看，這使得階段性投資日益普遍，投資的周期被有效縮短，投資風(fēng)險(xiǎn)得到分散和控制。

而合作模式的發(fā)展有許多值得關(guān)注的地方。

首先，新藥權(quán)利的轉(zhuǎn)讓與分享的方式越來(lái)越靈活，公司間的交易常涉及現(xiàn)金、債務(wù)和股權(quán)投資等多種形式，付款也有首期款、里程碑付款和分紅等多種方式來(lái)讓風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)更緊密地掛鉤。

其次是specialty Pharma（專業(yè)制藥）行業(yè)的興起和演化。這種公司側(cè)重于產(chǎn)品的晚期臨床試驗(yàn)和商品化，而避免早期研發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。它們的產(chǎn)品一般是通過(guò)新藥權(quán)利轉(zhuǎn)讓的形式獲得，僅專注于一個(gè)或幾個(gè)疾病領(lǐng)域。奧博目前在中國(guó)就投資了兩個(gè)專業(yè)制藥企業(yè)。

第三，由于研發(fā)外包公司（CRO）的蓬勃發(fā)展，出現(xiàn)了“虛擬”新藥研發(fā)公司。它們極其精簡(jiǎn)，沒(méi)有龐大的團(tuán)隊(duì)或昂貴的實(shí)驗(yàn)室和設(shè)備，卻能機(jī)動(dòng)靈活地把研發(fā)任務(wù)交給最適合、最有效率的外包公司去做，將全球范圍內(nèi)的藥研資源有效整合。

醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)報(bào)：您剛才提到首期付款、里程碑式付款，在現(xiàn)今的新藥研發(fā)當(dāng)中，資金流向及鏈條構(gòu)成是怎樣的？

王健：新藥研發(fā)不同階段的資金來(lái)源不同。研發(fā)的初始期常有各種科研經(jīng)費(fèi)、政府基金或非營(yíng)利性基金的支持。有些投早期項(xiàng)目的種子基金或天使投資人也可能參與。許多大型跨國(guó)藥企如默沙東、安斯泰來(lái)等都建立了專投早期研發(fā)項(xiàng)目的基金，它們?cè)噲D通過(guò)投資對(duì)新興技術(shù)盡早參與和控制。

當(dāng)項(xiàng)目進(jìn)入動(dòng)物實(shí)驗(yàn)階段，機(jī)構(gòu)投資人，如規(guī)模較小的VC會(huì)開(kāi)始參與。當(dāng)項(xiàng)目進(jìn)入臨床研究階段，特別是到Ⅰ、Ⅱ期，該藥在人體內(nèi)的表現(xiàn)開(kāi)始明朗，更大型的VC甚至PE會(huì)加入投資陣營(yíng)。如果Ⅱ期很成功的話，一般大型跨國(guó)藥企就會(huì)參與投資和合作。

新藥研發(fā)中的金融工具是靈活多樣的，各種形式的貸款和可轉(zhuǎn)債是其中一部分。例如，奧博就有一支6億美元的債權(quán)基金。投資人的回報(bào)一般依賴于被投公司的上市或被賣掉，有時(shí)也可以通過(guò)單個(gè)藥所產(chǎn)生的現(xiàn)金分紅的形式來(lái)獲得。

創(chuàng)新是一種手段

醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)報(bào)：奧博的投資范圍已外延至除藥品外的醫(yī)療器械、牙科美容等健康領(lǐng)域，您是如何考慮投資組合策略的？

王?。阂话阋恢C/PE基金會(huì)投多個(gè)案子，如奧博亞洲的第一期基金就投了18個(gè)案子?；鸬恼w回報(bào)要看整個(gè)組合的回報(bào)，而非單個(gè)投資項(xiàng)目的好壞所決定。當(dāng)我們投一些不同領(lǐng)域的公司，相關(guān)聯(lián)的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)降低。我們的投資分散在產(chǎn)品（如藥品、醫(yī)療器械等），服務(wù)（如醫(yī)院、檢測(cè)中心等）和基于亞洲成本優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)（如CRO、CMO等）三大類中，尤其側(cè)重于前兩個(gè)類別，因?yàn)閮H僅利用成本優(yōu)勢(shì)越來(lái)越難以打造可持續(xù)性發(fā)展的公司。

我們專注于公司的早期成長(zhǎng)，希望抓住城市化、老齡化、國(guó)際化、進(jìn)口替代等行業(yè)大趨勢(shì)，特別青睞于癌癥、糖尿病、老齡相關(guān)疾病等大市場(chǎng)。因?yàn)橥顿Y行業(yè)中的“羊群效應(yīng)”，我們不太喜歡追捧特別“火”的領(lǐng)域。

醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)報(bào)：對(duì)于創(chuàng)新，您有著怎樣的理解？

王健：我常聽(tīng)到有人問(wèn)“是否應(yīng)該投創(chuàng)新”，我覺(jué)得這個(gè)問(wèn)題不能脫離商業(yè)和市場(chǎng)的大背景和某個(gè)投資機(jī)會(huì)的具體特質(zhì)懸空來(lái)問(wèn)，而且不同的人也應(yīng)該有不同的回答。

如果是政府被問(wèn)到這個(gè)問(wèn)題，那回答一般應(yīng)該是肯定的。中國(guó)作為一個(gè)國(guó)家當(dāng)然應(yīng)該倡導(dǎo)創(chuàng)新，政府應(yīng)鼓勵(lì)企業(yè)提高研發(fā)能力，增加產(chǎn)品的技術(shù)含量，否則中國(guó)就只能居于價(jià)值鏈的下游，一直充當(dāng)全世界的代工廠，既抓不住價(jià)值鏈的大頭，又對(duì)本土環(huán)境的損傷很大。

但當(dāng)投資人被問(wèn)到這個(gè)問(wèn)題時(shí)，答案就沒(méi)那么簡(jiǎn)單了。當(dāng)我們面對(duì)特定的投資機(jī)會(huì)時(shí)，創(chuàng)新只是諸多要考慮的因素之一。創(chuàng)新可以是賺錢的一種手段，但并非所有的創(chuàng)新都能讓投資人賺錢。缺乏市場(chǎng)價(jià)值的創(chuàng)新是毫無(wú)投資價(jià)值的。為創(chuàng)新而虧本，是南轅北轍，是本末倒置。

醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)報(bào)：舉一個(gè)例子來(lái)佐證您的觀點(diǎn)。

王?。豪?，市場(chǎng)上抗生素的種類已經(jīng)非常多，一般性抗生素的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)也相當(dāng)激烈，再研發(fā)一個(gè)療效與現(xiàn)有產(chǎn)品雷同的新型抗生素，無(wú)論其科學(xué)多么尖端新穎，都沒(méi)有多大意義。