2012,賣方市場(chǎng)的全球并購
核心提示: 目前,在生物技術(shù)產(chǎn)業(yè)的并購市場(chǎng)上,買家求購心切。彭博社有一些數(shù)據(jù)支持這一觀點(diǎn):買家出價(jià)至少要有70%的溢價(jià),收購價(jià)格至少5億美元。這是投資界自2000年以來收購溢價(jià)最高的行情,透露出強(qiáng)烈的賣家市場(chǎng)信號(hào)。
目前,在生物技術(shù)產(chǎn)業(yè)的并購市場(chǎng)上,買家求購心切。彭博社有一些數(shù)據(jù)支持這一觀點(diǎn):買家出價(jià)至少要有70%的溢價(jià),收購價(jià)格至少5億美元。這是投資界自2000年以來收購溢價(jià)最高的行情,透露出強(qiáng)烈的賣家市場(chǎng)信號(hào)。
最近,葛蘭素史克敵意收購人類基因組科技公司(Human Genomics Science Inc, HGS)也是一個(gè)印證,其以68%的溢價(jià)未能拿下并購。HGS已經(jīng)實(shí)施了毒丸計(jì)劃,葛蘭素史克必須提價(jià)才有可能成交。
賣家的話語權(quán)
如果你是一家生物技術(shù)公司,有很“牛”的研發(fā)實(shí)力和新產(chǎn)品,那就是“香餑餑”似的并購目標(biāo)。因?yàn)榇笏帍S基本上都面臨新藥缺乏和仿制藥競爭的雙重壓力,缺乏新的成長點(diǎn)。今年又有350億美元的品牌藥失去專利保護(hù),未來5年上千億美元的原創(chuàng)藥面臨仿制藥的競爭。所以,有重磅藥(潛力)產(chǎn)品的生物技術(shù)公司,都是大藥廠潛在的競購目標(biāo)。
當(dāng)然,被收購的對(duì)象不會(huì)輕易就范,總會(huì)想方設(shè)法逼迫買家提高收購價(jià)。目前賣方掌握著并購定價(jià)的主動(dòng)權(quán),這與金融風(fēng)暴期間生物技術(shù)公司資金鏈緊張、生存遇到危機(jī)之時(shí)買家更有話語權(quán)的狀況不可同日而語。
對(duì)于買家來說,現(xiàn)在并不那么容易通過敵意收購逼迫目標(biāo)公司就犯,討價(jià)還價(jià)的余地很大,賣家不會(huì)馬上答應(yīng)買家開出的條件。要想成功收購HGS,葛蘭素史克或許沒有別的選擇,要么提價(jià),要么被愿意出更高價(jià)的競購者奪走機(jī)會(huì)。
現(xiàn)在容易被大公司一眼看中又能迅速談攏價(jià)格的目標(biāo)公司并不太多,因?yàn)楝F(xiàn)在是賣家的市場(chǎng)。眼下,大藥廠的研發(fā)困境正是創(chuàng)新型生物技術(shù)公司可以抬高身價(jià)的賣點(diǎn)所在。
但另一方面,IPO市場(chǎng)如此低迷,定價(jià)偏低,上市后跌破發(fā)行價(jià)的可能性很大,讓許多有風(fēng)險(xiǎn)投資做后盾的生物技術(shù)公司基本沒有太大興趣和機(jī)會(huì)走IPO之路。所以,被大公司溢價(jià)并購不僅是已上市公司的退出渠道,也是部分未上市公司希望實(shí)現(xiàn)的資本運(yùn)作的終極目標(biāo)。
頂級(jí)的生物技術(shù)標(biāo)的,是那些擁有后期研發(fā)新藥或重磅藥潛力的中型生物技術(shù)公司,對(duì)大藥廠非常有吸引力。這些公司市值一般在幾十億美元左右,特別對(duì)大藥廠胃口,因?yàn)橘I下整個(gè)公司,可以拿下整個(gè)公司的技術(shù)平臺(tái)和所有在研新藥產(chǎn)品。所以,大藥廠愿意出較高價(jià)格對(duì)其溢價(jià)收購。
后期項(xiàng)目搶手
葛蘭素史克公司欲收購HGS,阿斯利康試圖收購Amylin公司,羅氏希望收購Illumina公司,這些傳聞不斷給生物技術(shù)并購市場(chǎng)升溫加熱,收購案例亦在激增。
接二連三的并購傳聞并非巧合,最近媒體熱衷報(bào)道的諸多大型生物技術(shù)公司并購消息和故事,都涉及臨床研發(fā)后期項(xiàng)目或已上市的藥物產(chǎn)品。
這些公司,無論是上市公司還是私營企業(yè),都可能是大藥廠的購買對(duì)象。因?yàn)閾碛写蠊P現(xiàn)金的跨國藥廠正在急尋新產(chǎn)品,通過收購企業(yè)獲得有市場(chǎng)競爭力的產(chǎn)品和技術(shù),是這些大藥廠必須做的投資交易。另外,這些大藥廠也在進(jìn)行研發(fā)模式轉(zhuǎn)型,不斷裁減內(nèi)部研發(fā)人員以降低費(fèi)用,更多地尋求外部資源與合作。它們關(guān)注生物大分子、抗體藥、特色藥以及孤兒藥領(lǐng)域,引入創(chuàng)新文化和機(jī)制,增強(qiáng)生物技術(shù)創(chuàng)新元素和產(chǎn)品份額。這些因素使得大藥廠并購生物技術(shù)公司意愿強(qiáng)烈。
大藥廠對(duì)后期產(chǎn)品十分饑渴。Panmure公司分析師Savvas Neophytou認(rèn)為,現(xiàn)在有很多生物技術(shù)公司擁有后期研發(fā)階段的新藥產(chǎn)品,買主可以有更多的空間去挑選更對(duì)口和價(jià)格合適的公司。
也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,盡管并購談判大多好事多磨,不容易成交,但至少買家開價(jià)更從容和寬松,如果談不成交易,只能進(jìn)行敵意收購,看機(jī)構(gòu)投資者是否認(rèn)可買方出的價(jià)格,尤其是像卡爾·伊坎這樣事先布局的資本大鱷。這將成為并購成敗的關(guān)鍵。
現(xiàn)金主要?dú)w宿
并購升溫的趨勢(shì),在Shire公司首席執(zhí)行官安格斯·羅素看來,是目前大型制藥企業(yè)研發(fā)轉(zhuǎn)型的必然結(jié)果。過去許多制藥公司是通過自己的研發(fā)機(jī)構(gòu)和內(nèi)部資源進(jìn)行新藥開發(fā)和生產(chǎn),所有的成本和風(fēng)險(xiǎn)都由自己承擔(dān),但隨著時(shí)間的推移,這些藥廠已經(jīng)無法產(chǎn)生足夠的新產(chǎn)品來滿足公司的成長需求。
“因此,行業(yè)正在凝聚所謂“50-50”研發(fā)模型,即自己做一半,另一半靠買或合作。我們會(huì)為自己做一些事情,但我們需要不斷尋找新技術(shù)。”
當(dāng)然,目前還沒有跡象表明并購趨勢(shì)會(huì)很快冷淡下來。據(jù)報(bào)道,阿斯利康公司換了CEO,思路有所改變,將成為很“饑餓”的買方。羅氏正在搜尋新的診斷領(lǐng)域交易。
買方顯然對(duì)目標(biāo)公司拒絕合作的態(tài)度很不滿意。完成收購價(jià)在數(shù)十億美元范圍的交易是今年多數(shù)藥廠的主要目標(biāo),太低價(jià)格的收購一般都比較早期,對(duì)藥廠業(yè)績貢獻(xiàn)不大,不確定因素更多。
此外,幾百億美元的收購基本不可能出現(xiàn),因?yàn)樘垓v,至今無成功案例,只是曇花一現(xiàn)地獲取某一重磅藥產(chǎn)品而已,對(duì)改善藥廠研發(fā)效率和后續(xù)產(chǎn)品鏈沒有任何幫助。
總之,2012年并購形勢(shì)將熱而不狂,機(jī)會(huì)很多,開價(jià)不低,賣方主導(dǎo)的定價(jià)機(jī)制將使買家掏更多的錢才有可能買下中意的企業(yè)。
而即使成交,也是機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn)并存,重組整合與產(chǎn)品市場(chǎng)潛力,都存在不確定因素;但是,不并購,失去市場(chǎng)份額和競爭力的可能性更大。所以,整體而言,并購的主題不會(huì)改變,大筆現(xiàn)金的主要?dú)w宿和用途仍然在并購上。
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早期項(xiàng)目融資仍掙扎
■丁萍
很多業(yè)內(nèi)人士一直抱怨近年來生物技術(shù)公司非常缺乏創(chuàng)業(yè)資金。然而,最近對(duì)2011年的分析表明,所有的危困似乎是沒有根據(jù)的,生物技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資甚至有顯著增長。
根據(jù)OnBioVC披露的信息,2011年生物技術(shù)公司獲得35億美元的風(fēng)險(xiǎn)資本,同比增長16%。在融資交易的數(shù)量上,2011年的160起也比2010年153起有所增加。在融資總額上,生物技術(shù)也像以往那樣引領(lǐng)整個(gè)健康產(chǎn)業(yè),超過了其他生命科學(xué)領(lǐng)域,表現(xiàn)比較突出的是醫(yī)療設(shè)備、診斷和生物燃料領(lǐng)域。
那么,生物科技缺乏創(chuàng)投資金難道是信息誤導(dǎo)?OnBioVC的解釋是,可能與那些新孵化的生物技術(shù)公司融不到資金有關(guān)。Pharmalot的報(bào)告指出,由于大學(xué)正在加速其技術(shù)發(fā)明產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程,重點(diǎn)放在建立專利組合和剝離技術(shù)資產(chǎn)成立新公司。連大學(xué)都在剝離,從一個(gè)角度上說明,新創(chuàng)公司所要尋求的資金供應(yīng)正在收縮。
雖然去年第四季度的統(tǒng)計(jì)顯示,A輪融資是創(chuàng)紀(jì)錄的,不同于業(yè)內(nèi)所抱怨的現(xiàn)象,即風(fēng)險(xiǎn)投資忽視初創(chuàng)型企業(yè),只愿意投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)小、偏于后期的藥物開發(fā)項(xiàng)目及相關(guān)公司。不過,去年第四季度的投資高峰并不意味全年投資額也創(chuàng)紀(jì)錄。根據(jù)美國風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù),投給到生物技術(shù)和醫(yī)療科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)初創(chuàng)項(xiàng)目的資金總額去年創(chuàng)15年以來的新低。
當(dāng)然,還有很多方法可以對(duì)零散的數(shù)據(jù)進(jìn)行選擇性切割和分析,但是,生物技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資已經(jīng)是一只“受傷的動(dòng)物”,在新藥開發(fā)公司IPO干旱季節(jié)結(jié)束之前,只能舔自己的傷口過日子。長期從事生命科學(xué)產(chǎn)業(yè)投資的Prospect Venture Partners公司已放棄募集其第四個(gè)基金,其他風(fēng)險(xiǎn)投資基金也在苦苦掙扎,以填充他們后續(xù)的資金庫房,這與這些基金過去表現(xiàn)不佳有關(guān)。
責(zé)任編輯:陳竹軒
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