3月19日，四環(huán)醫(yī)藥年報披露，收益翻番的靚麗業(yè)績引人矚目。2011年，四環(huán)醫(yī)藥實(shí)現(xiàn)收益22.42億元，較上年同期增長116.2％；實(shí)現(xiàn)毛利17.14億元，同比增幅達(dá)130.2％；凈利潤8億元，同比增長57.8%。

在不少醫(yī)藥企業(yè)增速放緩甚至業(yè)績滑坡的背景下，四環(huán)醫(yī)藥實(shí)現(xiàn)倍增實(shí)屬不易。這家中國處方藥市場最大的心腦血管制藥企業(yè)顯得相當(dāng)?shù)驼{(diào)。豐富的產(chǎn)品組合成為其增長的強(qiáng)大動力，新并購的產(chǎn)品以及資本運(yùn)作貢獻(xiàn)了不少收益，但凈利潤增速也有所放緩?！　?/p>

產(chǎn)品蓄勢

四環(huán)醫(yī)藥營收和利潤強(qiáng)勁增長的動能來自于現(xiàn)有產(chǎn)品銷量的穩(wěn)步增長和新購產(chǎn)品銷量的快速增長?！　?/p>

年報顯示，四環(huán)醫(yī)藥2011年心腦血管產(chǎn)品銷售額為20.2億元，增幅達(dá)到141.1%，約占公司總收入的90.1%。

“憑借心腦血管產(chǎn)品的強(qiáng)勁銷售增長、更多元優(yōu)化的產(chǎn)品組合，以及雄厚的研發(fā)實(shí)力，我們于去年不僅達(dá)到內(nèi)部目標(biāo)，增長率更優(yōu)于同業(yè)。”四環(huán)醫(yī)藥董事主席兼行政總裁車馮升表示。

不過，在中樞神經(jīng)系統(tǒng)、呼吸系統(tǒng)、新陳代謝與抗感染藥等領(lǐng)域的非心腦血管產(chǎn)品中，中樞神經(jīng)系統(tǒng)藥物仁澳（奧卡西平）銷售額由2010年的494萬元降至2011年的815萬元，降幅為64.9%。

國泰君安指出，2011 年中國處方藥市場增長24.7%，其中心腦血管用藥市場增長28.2%。四環(huán)醫(yī)藥作為中國心腦血管用藥的行業(yè)龍頭，市場份額由2010年的7.5%上升至2011年的9.4%（2011年上半年為9.0%），增長迅速。此外，公司兩大產(chǎn)品都為獨(dú)家品種，招標(biāo)中產(chǎn)品降價壓力較小。

據(jù)了解，過去一年四環(huán)醫(yī)藥在研發(fā)方面也取得了突破性進(jìn)展，I類創(chuàng)新藥艾帕培南及獨(dú)家IV類新藥甲磺酸桂哌齊特獲SFDA臨床試驗(yàn)批準(zhǔn)。公司現(xiàn)有10項創(chuàng)新專利藥處于各開發(fā)階段，并有逾5項藥物申請了生產(chǎn)許可，包括首仿新藥羅沙替丁。

日前，四環(huán)醫(yī)藥專利新藥再下一城，其首只達(dá)國際標(biāo)準(zhǔn)的自主研發(fā)抗高血壓專利新藥鹽酸泰樂地平臨床研究申請已成功獲SFDA受理。泰樂地平是1.1類抗高血壓創(chuàng)新專利藥，也是四環(huán)醫(yī)藥首只將于中國境外同時注冊的國際化創(chuàng)新專利藥，計劃于年內(nèi)在美國FDA進(jìn)行臨床研究申請，預(yù)期可于2013年底前在中國取得臨床實(shí)驗(yàn)批件。

“四環(huán)醫(yī)藥研發(fā)的泰樂地平具有同類型藥物不具備的對心臟及腎臟的保護(hù)作用，如果注冊成功，市場前景會相當(dāng)可觀。幾個新藥一旦上市，將釋放出更強(qiáng)的增長動能。后備產(chǎn)品充足，很看好四環(huán)醫(yī)藥的后續(xù)增長勢頭。”深圳某券商分析師表示。

但值得注意的是，四環(huán)醫(yī)藥的凈利潤增幅僅為收入增幅的一半。營銷費(fèi)用的大幅增加導(dǎo)致了凈利增放緩?！　?/p>

資本杠桿

比起產(chǎn)品優(yōu)勢，近幾年來四環(huán)醫(yī)藥快速而曲折的資本運(yùn)作更令業(yè)內(nèi)側(cè)目。　　

自2001年在?？诔闪ⅲ沫h(huán)醫(yī)藥僅用短短5年時間就迅速完成原始積累。2006年4月在北美Bermuda注冊成立，不到一年時間就在新加坡成功上市，但這次擁抱海外資本不足兩年便鎩羽而歸。2009年，四環(huán)醫(yī)藥與摩根士丹利共同上演了當(dāng)年最大的一筆醫(yī)藥私募投融資案例，投資金額高達(dá)21.62億元。新加坡市場上，四環(huán)醫(yī)藥的價值一直被低估，索性選擇退市，摩根士丹利斥巨資將其私有化。

輾轉(zhuǎn)一年后，四環(huán)醫(yī)藥露面香港推介會，首日即完成7.4億美元集資目標(biāo)。索羅斯旗下的量子基金、中國人壽香港子公司、云峰基金、建銀國際、高翎基金、惠理基金等國際性投資機(jī)構(gòu)云集，成為四環(huán)醫(yī)藥的基礎(chǔ)投資者。備受投資者追捧的四環(huán)醫(yī)藥公開發(fā)售部分超額認(rèn)購474倍，凍結(jié)資金高達(dá)2750億港元之巨，榮登當(dāng)年香港市場新股“凍資王”。

之后，四環(huán)醫(yī)藥圍繞著心腦血管主營業(yè)務(wù)一步步筑強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈。上市時的公告顯示，其IPO所得約55億港元中，30%將用于尋找適當(dāng)目標(biāo)公司或業(yè)務(wù)進(jìn)行并購，20%用于研發(fā)，15%用于擴(kuò)展現(xiàn)有產(chǎn)品組合或生產(chǎn)線，15%用于建設(shè)廊坊和北京的兩個生產(chǎn)基地等。

四環(huán)醫(yī)藥早在此前好幾年就看中了多菲制藥的心腦血管產(chǎn)品線，卻苦于資金掣肘。多菲制藥擁有的3個專利獨(dú)家品種：治療中樞神經(jīng)系統(tǒng)損傷的腦苷肌肽注射液歐迪美，治療急慢性心腦血管疾病的曲克蘆丁腦蛋白水解物注射液源之久和治療心血管、腦神經(jīng)科疾病的復(fù)方三維B（Ⅱ）注射液，令其垂涎不已。IPO募到巨資后，四環(huán)醫(yī)藥一舉將多菲制藥納入麾下。與此同時，四環(huán)醫(yī)藥還吞下本溪雷龍，獲得前列地爾注射劑等多個優(yōu)勢品種。

值得注意的是，公司新收購的產(chǎn)品對業(yè)績的貢獻(xiàn)顯著。公司原有產(chǎn)品，包括克林澳、安捷利、曲澳、川青等藥品實(shí)現(xiàn)營收11.25億元，同比增長34.3%。而公司新收購的產(chǎn)品，包括歐迪美、源之久、澳連康、益脈寧等則為營收貢獻(xiàn)了8.94億元，占到了總營收的39.9%。

資本的力量使四環(huán)醫(yī)藥如魚得水，擴(kuò)張步伐提速。2011年年初，斥資1.4億元收購了以腦血管見長的長春翔通藥業(yè)80%股權(quán)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈上游擴(kuò)張。與此同時，其全資子公司耀忠國際與JSAB簽訂協(xié)議，以24億元收購其持有的一家心腦血管藥品商。

這一系列并購動作并未在業(yè)內(nèi)引起關(guān)注。去年6月，四環(huán)醫(yī)藥以7.75 億元收購萬生聯(lián)合制藥有限公司和海南李茲曼制藥有限公司后不到一個月，再以6.375 億元轉(zhuǎn)讓萬生聯(lián)合制藥50%股權(quán)予步長集團(tuán)，這一消息才在業(yè)內(nèi)引發(fā)關(guān)注。 

“這筆買賣不僅使四環(huán)醫(yī)藥在短時間內(nèi)獲得投資豐利，也獲得步長在二三線城市的品牌的銷售實(shí)力，將產(chǎn)品線擴(kuò)大到心腦血管術(shù)后恢復(fù)用藥領(lǐng)域，進(jìn)一步夯實(shí)了其在心腦血管用藥這一細(xì)分市場的領(lǐng)先優(yōu)勢。”上述分析師指出。

不過，也有分析人士擔(dān)心，由于四環(huán)醫(yī)藥現(xiàn)有的部分主要產(chǎn)品仍采用低價包銷的代理銷售模式，一旦《藥品流通環(huán)境管理暫行辦法》按征求意見稿的規(guī)定進(jìn)行實(shí)施，公司的產(chǎn)品銷售將受到較大影響。

據(jù)了解，去年四環(huán)醫(yī)藥的主要產(chǎn)品克林澳和安捷利在部分省市已經(jīng)改變銷售模式，由低開票改為高開票，但銷售模式的轉(zhuǎn)變帶來的銷售增長還不到6%。