山東步長(zhǎng)制藥股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱步長(zhǎng)制藥）已于上周進(jìn)行網(wǎng)上和網(wǎng)下申購(gòu)，總發(fā)行數(shù)量6980萬股，發(fā)行價(jià)格為55.88元/股。記者以本次發(fā)行的公開數(shù)據(jù)計(jì)算，步長(zhǎng)制藥（603858）實(shí)際控制人趙濤（趙步長(zhǎng)的兒子）間接持有公司55.4685%的股權(quán)，上市后其身家將超189億，而趙步長(zhǎng)家族的財(cái)富將在197億元以上。按照近期新股上市后在二級(jí)市場(chǎng)的走勢(shì)來看，趙步長(zhǎng)家族財(cái)富有望超過500億元。

步長(zhǎng)制藥起步咸陽(yáng)，兩次IPO終獲準(zhǔn)上市

11月8日步長(zhǎng)制藥正式啟動(dòng)網(wǎng)上申購(gòu)。在發(fā)行完成后，步長(zhǎng)制藥將在上交所主板上市。

步長(zhǎng)制藥是一家專注于中藥專利藥研發(fā)、生產(chǎn)、銷售的國(guó)內(nèi)知名企業(yè)，在山東、陜西、河北、東北、四川均設(shè)有生產(chǎn)基地，分支機(jī)構(gòu)遍布中國(guó)主要省份。步長(zhǎng)制藥旗下的公司眾多，其中在陜西的主要有陜西步長(zhǎng)制藥、陜西步長(zhǎng)高新制藥、咸陽(yáng)步長(zhǎng)制藥、楊凌步長(zhǎng)制藥等。公開資料顯示，步長(zhǎng)制藥注冊(cè)資本6.12億元，步長(zhǎng)(香港)控股有限公司和首城國(guó)際（香港）共同控制?？偛吭O(shè)立在山東菏澤，成立于1993年，擁有員工6000余人。

步長(zhǎng)制藥創(chuàng)始人趙步長(zhǎng)是陜西籍，1993年創(chuàng)立咸陽(yáng)步長(zhǎng)制藥有限公司，后發(fā)展為山東步長(zhǎng)制藥集團(tuán)，并將早前陜西境內(nèi)步長(zhǎng)業(yè)務(wù)收購(gòu)。發(fā)展至今，已經(jīng)成為以醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)為主，同時(shí)涉足高科技產(chǎn)業(yè)、健康產(chǎn)業(yè)等眾多領(lǐng)域，多元化經(jīng)營(yíng)的產(chǎn)業(yè)集群。其招股書數(shù)據(jù)顯示，2013年、2014年、2015年，步長(zhǎng)制藥營(yíng)業(yè)收入分別為85.92億元、103.34億元、116.56億元，凈利潤(rùn)分別為11.7億、13.2億、35.4億，2016年上半年?duì)I收51.5億。

2012年，步長(zhǎng)制藥完成股改，并在2014年啟動(dòng)IPO，但在2015年初被證監(jiān)會(huì)中止審查。今年5月30日，步長(zhǎng)制藥再次公布招股說明書，并得到了證監(jiān)會(huì)的核準(zhǔn)。

長(zhǎng)江證券投資顧問張立強(qiáng)分析，步長(zhǎng)制藥近年來營(yíng)業(yè)收入的增速逐年下滑，2014年、2015年?duì)I收增速分別為20.27%、12.8%，預(yù)計(jì)2016年年度的增速會(huì)更低。公司短期借款為7.6億，長(zhǎng)期借款高達(dá)13.5億，貨幣資金約20億，整體現(xiàn)金并不很充裕。和可比的同類型上市公司一樣，步長(zhǎng)制藥的利潤(rùn)率高，賺取現(xiàn)金的能力強(qiáng)，對(duì)比之下，步長(zhǎng)制藥的規(guī)模還是要比天士力、紅日、以嶺、康緣要高一些。

趙步長(zhǎng)家族資產(chǎn)有望超500億，公司利稅增長(zhǎng)與陜西關(guān)系不大

趙步長(zhǎng)家族早在2011年，就被有關(guān)富豪榜評(píng)為陜西首富，此后多年來蟬聯(lián)陜西首富。那么，這次公司上市后，財(cái)富短期將會(huì)有怎樣的“膨脹”？

步長(zhǎng)制藥此次發(fā)行擬公開發(fā)行不超過6980萬股新股，發(fā)行價(jià)格為55.88元/股，預(yù)計(jì)募集資金總額為390042.40萬元。招股說明書顯示，步長(zhǎng)制藥實(shí)際控制人為趙濤，其間接持有步長(zhǎng)制藥33946.72萬股的股份，占發(fā)行前股本的55.47%；其姐姐趙驊和妹妹趙菁各持有174.46萬股和62.32萬股，各占總股本的0.29%和0.1%；妻子趙曉紅和岳母王秀珍各持有1207.6萬股和1.84萬股，各占總股本的1.97%和0.003%。

伴隨著步長(zhǎng)制藥的上市，作為實(shí)際控制人，按照發(fā)行價(jià)格計(jì)算，趙濤身家將超189億元，趙步長(zhǎng)家族持股比例為57.83%，財(cái)富數(shù)值將超過197億。有證券分析師預(yù)計(jì)，按照目前A股市場(chǎng)上新股上市后的漲幅，不少個(gè)股的價(jià)格都是申購(gòu)價(jià)的三倍、甚至四倍，因此，保守估計(jì)，趙步長(zhǎng)家族所持股份整體市值有望突破500億元以上。

根據(jù)胡潤(rùn)研究院此前發(fā)布的《2016胡潤(rùn)全球富豪榜》榜單顯示，趙步長(zhǎng)家族以180億元資產(chǎn)成為陜西首富。排在第二位的是西安天和防務(wù)技術(shù)股份有限公司董事長(zhǎng)賀增林和其妻子，財(cái)富為64億。步長(zhǎng)制藥上市后，趙步長(zhǎng)家族將以500百多億元財(cái)富穩(wěn)坐陜西首富位子，而且將搖搖領(lǐng)先其他富豪。

西安交通大學(xué)教授馮根福表示，資本市場(chǎng)具有放大功能，預(yù)計(jì)步長(zhǎng)制藥上市后，資產(chǎn)估值會(huì)有數(shù)倍的增長(zhǎng)，趙步長(zhǎng)父子財(cái)富也會(huì)水漲船高。不過可惜的是，步長(zhǎng)制藥的總部在山東，分支機(jī)構(gòu)遍布全國(guó)，控股股東為步長(zhǎng)（香港）和首城國(guó)際（香港），從這些情況來看，雖然步長(zhǎng)制藥在陜西有部分生產(chǎn)基地，但陜西得不到“總部經(jīng)濟(jì)”帶來的利稅增長(zhǎng)，“實(shí)在是可惜”。

有產(chǎn)品相對(duì)集中的風(fēng)險(xiǎn)，三款產(chǎn)品占其80%毛利

記者查詢步長(zhǎng)制藥招股書，步長(zhǎng)制藥以專利中成藥為核心，在心腦血管和婦科用藥領(lǐng)域建立了較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，其主營(yíng)業(yè)務(wù)占公司營(yíng)業(yè)收入的99%以上，并在報(bào)告期（2013~2015年）內(nèi)實(shí)現(xiàn)16.46%的復(fù)合增長(zhǎng)率。根據(jù)《心腦血管中成藥市場(chǎng)研究報(bào)告（2015年度）》的數(shù)據(jù)顯示，公司2015年度在心腦血管中成藥市場(chǎng)合計(jì)的占有率為9.23%，排名領(lǐng)先。

雞蛋不能放在一個(gè)籃子里，這往往是投資經(jīng)營(yíng)的一種基本要求。然而，記者發(fā)現(xiàn)，步長(zhǎng)制藥卻面臨著產(chǎn)品相對(duì)集中的風(fēng)險(xiǎn)。步長(zhǎng)制藥主打腦心通膠囊、穩(wěn)心顆粒和丹紅注射液3個(gè)獨(dú)家專利產(chǎn)品，其2013年、2014年、2015年和2016年1-6月的合計(jì)收入分別達(dá)68億元、79億元、88億元和37億元，3個(gè)產(chǎn)品在2011~2014年間帶來超過80%的毛利，且這3款產(chǎn)品都是心腦血管用藥。

一位不愿具名的醫(yī)藥行業(yè)人士給記者介紹，心腦血管疾病用藥一直是全球醫(yī)藥市場(chǎng)前三大用藥品種，在我國(guó)中成藥臨床終端市場(chǎng)，2011年至2015年間，我國(guó)心腦血管疾病中成藥市場(chǎng)規(guī)模從645億元增長(zhǎng)到1073億元，增速保持在13%以上。隨著人口老齡化的不斷增長(zhǎng)，心腦血管中成藥的市場(chǎng)還在擴(kuò)大。未來心腦血管疾病用藥的市場(chǎng)潛力巨大。然而，該公司絕大多數(shù)利潤(rùn)來自這三種產(chǎn)品，難免有產(chǎn)品相對(duì)集中的風(fēng)險(xiǎn)。

有分析人士認(rèn)為，該公司的產(chǎn)品明顯過于集中，三大產(chǎn)品中任何一款產(chǎn)品的生產(chǎn)、銷售如果出現(xiàn)較大變化，都有可能對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐奢^大影響。從步長(zhǎng)制藥工業(yè)板塊來看，又幾乎被三大核心產(chǎn)品占據(jù)了絕大部分的收入，這也讓步長(zhǎng)制藥多年來的發(fā)展都被視為“雞蛋都放在一個(gè)籃子中”，風(fēng)險(xiǎn)未能被有效分?jǐn)偂?/p>

不過，華安證券投資顧問屈放認(rèn)為，從A股的醫(yī)藥上市公司來看，如云南白藥、白云山、片仔癀等不少中成藥公司的主力產(chǎn)品都比較集中，這是行業(yè)的普遍現(xiàn)象，也表明產(chǎn)品的獨(dú)特性被市場(chǎng)認(rèn)可。

推廣費(fèi)去年日均花1600萬，投資者稱難理解

記者查詢步長(zhǎng)制藥招股說明書發(fā)現(xiàn)，步長(zhǎng)制藥“市場(chǎng)及學(xué)術(shù)推廣費(fèi)”數(shù)額驚人。數(shù)據(jù)顯示，步長(zhǎng)制藥2013~2015年的研究開發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比重僅分別為1.93%，2.25%和2.39%。與有限的研發(fā)費(fèi)用相對(duì)比的則是，步長(zhǎng)制藥在銷售費(fèi)用上的巨額投入，2015年步長(zhǎng)制藥市場(chǎng)及學(xué)術(shù)推廣費(fèi)高達(dá)58.41億元，市場(chǎng)及學(xué)術(shù)推廣費(fèi)占當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的比重超過了50%，是當(dāng)期研發(fā)費(fèi)用的20多倍。

實(shí)際上，從多年數(shù)據(jù)來看，公司推廣費(fèi)向來占比偏高。2013~2015年的市場(chǎng)及學(xué)術(shù)推廣費(fèi)分別為44.66億元、51.83億元、58.41億元，占同期銷售費(fèi)用總額的比例達(dá)89.69%、86.79%、88.87%，是同期營(yíng)業(yè)收入的51.98%、50.15%及50.11%。

以步長(zhǎng)制藥2015年市場(chǎng)及學(xué)術(shù)推廣費(fèi)用58.41億元計(jì)算，相當(dāng)于在2015年每天就有超過1600萬元的推廣費(fèi)支出。該公司每天1600萬元的“活動(dòng)經(jīng)費(fèi)”，到底花在了什么地方？

對(duì)此，步長(zhǎng)制藥的解釋是，公司的市場(chǎng)及學(xué)術(shù)推廣費(fèi)主要包括在全國(guó)各地開展的各類學(xué)術(shù)推廣會(huì)、學(xué)術(shù)研討會(huì)、學(xué)術(shù)論壇活動(dòng)所產(chǎn)生的會(huì)議費(fèi)、差旅費(fèi)和招待費(fèi)等，還有組織課題研究、展開臨床試驗(yàn)、在專業(yè)核心期刊征文的費(fèi)用。公司還表示，隨著營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)，市場(chǎng)及學(xué)術(shù)推廣費(fèi)也呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，這與公司銷售主要采用專業(yè)化學(xué)術(shù)推廣，通過自有營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品銷售的模式是相適應(yīng)的。

有投資者不解，僅僅是學(xué)術(shù)推廣會(huì)、學(xué)術(shù)研討會(huì)、學(xué)術(shù)論壇活動(dòng)等就一年花掉58.41億的巨資，其中會(huì)議費(fèi)、差旅費(fèi)和招待費(fèi)等究竟是招待了什么客戶，招股說明書中卻沒有詳細(xì)說明，變得撲朔迷離。如此高額的推廣費(fèi)，究竟用到何處，作為上市公司，應(yīng)該有較為詳細(xì)的報(bào)告，否則每年超過一半的營(yíng)業(yè)收入都用作學(xué)術(shù)推廣，讓投資者難以理解。

對(duì)于研發(fā)經(jīng)費(fèi)占比低，而推廣費(fèi)用占比突出的這種情況，一位投資行業(yè)人士陳先生說：“個(gè)人不看好中藥行業(yè)，雖然公司利潤(rùn)率很高，但最終還是要看公司的研發(fā)能力和投入。步長(zhǎng)制藥這種情況難以建立其產(chǎn)品核心競(jìng)爭(zhēng)力，個(gè)人認(rèn)為高利潤(rùn)率是‘智商稅’的一種，不建議投資者關(guān)注步長(zhǎng)制藥。”

銷售模式亟需轉(zhuǎn)型，公眾公司更需透明化

事實(shí)上，步長(zhǎng)制藥的經(jīng)營(yíng)模式并不孤立，按此標(biāo)準(zhǔn)尋找將會(huì)發(fā)現(xiàn)一批同類企業(yè)。過去，醫(yī)藥行業(yè)出現(xiàn)過哈藥模式、江中模式等諸多模式，隨著這些模式的逐漸消亡，醫(yī)藥行業(yè)正在回歸正軌，研發(fā)創(chuàng)新能力、產(chǎn)品質(zhì)量等才是企業(yè)發(fā)展的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

正大天晴、恒瑞醫(yī)藥都曾被曝出在市場(chǎng)營(yíng)銷中存在灰色地帶，這些明星企業(yè)的“瑕疵”讓整個(gè)行業(yè)陷入不安之中。那么這些巨額活動(dòng)經(jīng)費(fèi)最終流向哪里了呢？對(duì)此，一位資深醫(yī)藥代表表示，“通常而言，有的醫(yī)藥企業(yè)在召開類似學(xué)術(shù)會(huì)議時(shí)，邀請(qǐng)的都是醫(yī)生、醫(yī)藥代表、經(jīng)銷商等客戶單位，而所謂的推廣費(fèi)，尤其是金額超高的推廣費(fèi)，最終都將以各種形式回饋給客戶。”

有中醫(yī)藥專家表示，在過去很長(zhǎng)的時(shí)間里中藥注射劑都是臨床的明星品種，在“以藥養(yǎng)醫(yī)”沒有根除的背景下，藥企存在市場(chǎng)推廣費(fèi)用是可以理解的。然而，長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展更需要的是產(chǎn)品為王，生產(chǎn)規(guī)范、合規(guī)經(jīng)營(yíng)，才能成為百年品牌。尤其是上市后的公眾公司更需透明化，否則將出現(xiàn)更多的不確定性。

規(guī)將是醫(yī)藥行業(yè)長(zhǎng)期的課題，從行業(yè)發(fā)展來看是必由之路，企業(yè)應(yīng)該積極面對(duì)，在商業(yè)模式上迅速轉(zhuǎn)型。中德證券分析師黃屹博士坦言，最近兩年，資本對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)的投資趨于謹(jǐn)慎，除了關(guān)注標(biāo)的的綜合運(yùn)營(yíng)能力外，更關(guān)注其是否規(guī)范，是否合規(guī)，是否具有發(fā)展?jié)摿Α?/p>

盡管面臨各種“考驗(yàn)”，不過步長(zhǎng)制藥上市后的表現(xiàn)卻被有的分析師看好。屈放分析，有獨(dú)家專利和市場(chǎng)占有率高優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)步長(zhǎng)制藥上市后，作為新股股價(jià)在連續(xù)漲停后，在高股價(jià)和高估值的背景下即使打開漲停，普通散戶未必敢買進(jìn)。但是，正因散戶的不敢參與，機(jī)構(gòu)反而有可能在洗盤后進(jìn)行拉升。記者 劉百穩(wěn)

記者觀察：步長(zhǎng)與505：冰火兩重天

即將上市的步長(zhǎng)制藥，讓趙步長(zhǎng)家族財(cái)富出現(xiàn)裂變式的大爆發(fā)?；仡櫰浼易遑?cái)富的成長(zhǎng)之路，不能不讓人聯(lián)想起來輝武創(chuàng)辦的咸陽(yáng)505集團(tuán)公司。

提起505，許多年輕人可能比較陌生。但是在上世紀(jì)九十年代初，一種被稱為“505神功元?dú)獯?rdquo;的紅裹肚是如日中天，各類廣告鋪天蓋地，僅上繳的稅金就占咸陽(yáng)市所有公務(wù)員工資的1/4。它的發(fā)明者來輝武曾放出豪言壯語(yǔ)：“505經(jīng)久不衰，將與人類共存亡！”

想當(dāng)年，在上世紀(jì)90年代初的陜西，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)尚處在萌芽狀態(tài)。然而，505、步長(zhǎng)、三八婦樂等一大批數(shù)量眾多的醫(yī)藥、保健品民營(yíng)企業(yè)迅速崛起，讓咸陽(yáng)成為全國(guó)知名的醫(yī)保產(chǎn)品生產(chǎn)地和集散地，一度被譽(yù)為“咸陽(yáng)模式”，成為行業(yè)內(nèi)企業(yè)學(xué)習(xí)、模仿的對(duì)象。然而，大浪淘沙，經(jīng)歷20多年風(fēng)云變幻后，卻出現(xiàn)冰火兩重天：有公司資產(chǎn)增長(zhǎng)了千萬倍，有公司卻被邊緣化，最具代表的就是步長(zhǎng)制藥與咸陽(yáng)505集團(tuán)公司。

“得而不喜，失而不憂。”這是來輝武后來接受媒體采訪時(shí)的感慨。然而，對(duì)于絕大部分企業(yè)家來說，淡泊無為的境界并不是理想的選擇，財(cái)富巨額增長(zhǎng)帶來的成就感更值得追求。對(duì)比步長(zhǎng)、505等企業(yè)的興衰，汲取其中的經(jīng)驗(yàn)顯得尤為珍貴，不難發(fā)現(xiàn)，公司的研發(fā)能力與專利數(shù)量，產(chǎn)品的效能和資質(zhì)認(rèn)證，以及品牌的持久培育、市場(chǎng)開拓能力等等，這些當(dāng)初細(xì)微的差距，成就了多年后公司發(fā)展的天壤之別。

來源：華商網(wǎng)-華商報(bào)