2019全球醫(yī)藥行業(yè)并購:交易總額達(dá)2700億美元
2018年,就醫(yī)藥行業(yè)的并購而言,是意義重大的一年。這并不是因為2018年的交易量與2016和2017年相當(dāng),而是因為這些交易從根本上改變了一些大型制藥公司的競爭格局。
動脈網(wǎng)編譯了全球知名咨詢機構(gòu)Kurmann Partners發(fā)布的“2019醫(yī)藥行業(yè)并購報告”。報告顯示,2018年,醫(yī)藥行業(yè)大約有360起并購活動,交易總額為2700億美元。其中,最大一筆交易是武田制藥以約800億美元收購夏爾。
那么,2019年的并購情況將會是怎樣的呢?專家預(yù)計,為了精簡業(yè)務(wù),一些大型制藥公司可能會進(jìn)行大規(guī)模撤資。此外,在醫(yī)藥行業(yè)也會出現(xiàn)大型藥企之間的合并,比如2019年1月,百時美施貴寶宣布收購新基制藥。從戰(zhàn)略上講,專利藥制造商之間的收購可能是有意義的。然而,英國脫歐和美國政治造成的全行業(yè)不確定性,可能會增加大額交易的難度。
全球頭部藥企進(jìn)一步聚焦主業(yè),專注創(chuàng)新
作為一家歷史悠久的日本企業(yè),武田制藥旨在通過收購夏爾,來加快國際化進(jìn)程,并打造一家以價值為基礎(chǔ)、以研發(fā)為驅(qū)動的全球領(lǐng)先生物制藥公司,使其規(guī)模足以為具有競爭力的藥品開拓融資渠道。此次兼并還將引發(fā)一波撤資浪潮,以簡化業(yè)務(wù)平臺,并通過增加收益來償還武田的債務(wù)。
收購夏爾幫助武田制藥開拓業(yè)務(wù)新領(lǐng)域,從而實現(xiàn)商業(yè)多元化,而諾華則朝著其他的方向發(fā)展,即繼續(xù)專注于創(chuàng)新藥物。
2018年11月,諾華宣布將剝離旗下眼部護(hù)理部門愛爾康。而在2019年4月9日,愛爾康作為獨立公司在瑞士證券交易所和紐約證券交易所雙重上市,預(yù)計其市值將達(dá)到210億美元。愛爾康的離開對于諾華的發(fā)展來說無疑是一次里程碑事件。2014年,在經(jīng)歷了長達(dá)10年的收購狂潮后,諾華成為一家復(fù)雜的醫(yī)療企業(yè),之后它開始了一個系統(tǒng)化的發(fā)展過程,以專注于創(chuàng)新藥物。有傳言稱,諾華還計劃剝離其非專利藥部門山德士。
在2018年,葛蘭素史克的并購活動最引人注目,因為它改變了這家公司的業(yè)務(wù)模式。2018年3月,葛蘭素史克宣布將以130億美元收購諾華旗下消費保健合資公司36.5%的股權(quán)。之后,在2018年底,輝瑞和葛蘭素史克宣布將成立一家合資公司,合并旗下消費保健業(yè)務(wù),葛蘭素史克將成為其大股東。葛蘭素史克與輝瑞的合資企業(yè)的實收資本已達(dá)127億美元,有望成為美國和中國市場的領(lǐng)導(dǎo)者。根據(jù)對諾華與葛蘭素史克的交易進(jìn)行估值,專家估計輝瑞在合資企業(yè)中所持的32%股份的價值約為170億美元。
然而,葛蘭素史克并沒有就此止步。在與輝瑞進(jìn)行交易的同時,葛蘭素史克計劃在2至3年內(nèi)拆分為兩家公司:一家專注于消費者健康,另一家專注于開發(fā)和商業(yè)化創(chuàng)新藥物。
通過分析大型制藥公司的并購和拆分,我們可以看出,處于發(fā)展中期的大型藥企必須選擇以下4種發(fā)展戰(zhàn)略中的1種:專利藥制造、非專利藥制造、非處方藥/消費者健康和定點照護(hù)。每種戰(zhàn)略對應(yīng)不同的企業(yè)文化和目標(biāo),并具有不同的資本結(jié)構(gòu)。而商業(yè)模式的混合會增加復(fù)雜性,降低競爭力。
圖1:2018年醫(yī)藥行業(yè)并購情況。數(shù)字表示交易數(shù)量,圓圈大小表示已公開或估計的交易總價值。
2018年的其他交易也表明了制藥公司的發(fā)展趨勢,即精簡業(yè)務(wù)平臺、專注于4種發(fā)展戰(zhàn)略中的1種。在消費者健康領(lǐng)域,默克以42億美元的價格將其消費者健康業(yè)務(wù)出售給了寶潔,而百時美施貴寶則以16億美元將其在法國的非處方藥業(yè)務(wù)出售給了大正制藥。為了加強皮膚病的定點照護(hù)服務(wù),LEO制藥以約8億美元收購了拜耳的處方皮膚病業(yè)務(wù)。法國第二大制藥公司施維雅以24億美元收購了夏爾公司的腫瘤業(yè)務(wù)經(jīng)營權(quán),確保了其在美國市場的商業(yè)活動。
2018年1月,賽諾菲對外公布了兩筆大規(guī)模的收購,以在特定的細(xì)分領(lǐng)域建立一個可持續(xù)發(fā)展的平臺,提供“點對點”服務(wù)。這家法國企業(yè)最初同意以116億美元收購Bioverativ,幾天后又以45億美元收購了Ablynx。Bioverativ已經(jīng)有兩種治療血友病的產(chǎn)品,2018年創(chuàng)收約11億美元,同比增長30%。而通過收購Ablynx,賽諾菲獲得了一個創(chuàng)新的技術(shù)平臺,其中包括針對凝血功能障礙的藥物開發(fā)項目,該項目同時已在歐洲獲得了批準(zhǔn)。通過上述兩起交易,賽諾菲旨在成為罕見血液病治療市場的領(lǐng)導(dǎo)者。
圖2:2018年以戰(zhàn)略類型劃分的交易。證券投資組合——收購或剝離業(yè)務(wù)平臺。研發(fā)管線——收購藥物開發(fā)項目。私人股本——由金融投資者收購。
與往年一樣,通過2018年的幾筆大額交易,制藥公司希望獲得處于研發(fā)后期或上市初期的創(chuàng)新藥物。比如,新基制藥以88億美元收購腫瘤醫(yī)藥公司朱諾醫(yī)療 (主要研發(fā)CAR-T和TCR療法), 諾華以75億美元收購基因治療公司AveXis,葛蘭素史克以50億美元收購Tesaro(其生產(chǎn)的用于治療腫瘤的PARP抑制劑已經(jīng)上市)。
除了傳統(tǒng)制藥業(yè),在加拿大和美國某些州,大麻的合法化也帶來了幾起交易。2018年大約有30起涉及制造或商業(yè)化醫(yī)用大麻的交易。其中最大一筆是奧羅拉大麻公司以全股票的形式收購MedReleaf,交易金額為20億美元,相當(dāng)于MedReleaf 2018年收入的66倍。對于一家大麻生產(chǎn)商來說,這是一個非常高的價格。盡管市場參與者預(yù)計,大麻合法化會使其需求大幅增加,但該公司的估值就這一行業(yè)來說確實比較高。
武田制藥收購夏爾:金額大、風(fēng)險高,企業(yè)轉(zhuǎn)型是必然
武田制藥收購夏爾是有史以來規(guī)模最大的制藥企業(yè)并購交易之一,但背后有著高風(fēng)險和結(jié)果的不確定性。
目前,武田制藥與夏爾合并后的公司是全球最大的10家制藥集團之一。一方面,通過整合夏爾,日本最大的制藥公司武田制藥將真正成為一家全球性企業(yè)。另一方面,夏爾的股東也可以從中獲益。然而,除了拓展業(yè)務(wù)之外,武田制藥也希望通過此次收購實現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。
五年前,日本國內(nèi)市場萎縮(影響了其近50%的營收)以及之前暢銷的糖尿病藥物Actose面臨專利到期和安全問題,使得武田制藥深受影響。此外,盡管此前曾進(jìn)行過大規(guī)模的海外收購——2008年以88億美元收購美國千禧制藥,2011年以137億美元收購瑞士制藥公司Nycomed,并分別在歐洲和拉丁美洲開展業(yè)務(wù),但武田制藥的企業(yè)文化和業(yè)務(wù)重點仍然非常日本化。
因此,在2014年,武田制藥選擇改變戰(zhàn)略,進(jìn)一步實現(xiàn)國際化,當(dāng)然這也會帶來相應(yīng)的壓力。Christophe Weber是首位領(lǐng)導(dǎo)武田制藥的外國人,他自2015年擔(dān)任武田制藥首席執(zhí)行官以來,就決定將這家成立于1781年的日本公司轉(zhuǎn)型為全球性制藥企業(yè)。
然而,要改變一家公司的內(nèi)部文化,理論上來說是比較困難的。2017年,武田制藥以52億美元收購了腫瘤學(xué)公司Ariad和細(xì)胞療法公司Tigenix,這確實幫助促進(jìn)了武田制藥的藥物研發(fā)進(jìn)程。然而,正如Weber在2018年5月宣布收購夏爾時所說,在價格壓力和藥物研發(fā)成本不斷上升的情況下,只有能夠擴大武田制藥規(guī)模的大額收購才是“生存之路”。事實上,許多人認(rèn)為,他個人的雄心和緊迫感是促成這筆交易的關(guān)鍵因素。
收購夏爾后,武田制藥的規(guī)模擴大了一倍,但或許更重要的是,收購將從根本上改變武田制藥,幫助其轉(zhuǎn)型為一家真正的全球制藥集團。具體來說,外國雇員的比例從不足70%上升到82%以上,其營收來源也不斷擴大,在日本的收入份額從三分之一降至不足六分之一。此外,收購也使得武田制藥的所有權(quán)國際化,因為它用自己的股票支付了收購價格的一半,這意味著目前由外國股東(前夏爾股東)持有的股份要高得多。
然而問題在于,這些是否真的值得付出這么高的代價。此次收購持續(xù)數(shù)月,武田制藥的最終報價是第五次報價,而且比夏爾在武田制藥首次公開競購前的實際股價高出60%。對于一家市值數(shù)十億美元的成熟公司來說,這一價格確實非常高。
另一方面,一些觀察人士認(rèn)為,夏爾的價值被低估了。他們認(rèn)為,夏爾的股價沒有完全反映自身的轉(zhuǎn)型。起初,夏爾的業(yè)務(wù)重點是專業(yè)制藥,但后來它收購了一系列孤兒藥和生物技術(shù)公司,比如以高達(dá)320億美元的金額收購百深。如今,夏爾約四分之三的收入來自生物技術(shù)藥物。正如一位分析師所言,武田制藥看重的是專業(yè)制藥這一領(lǐng)域。即便如此,武田制藥的收購價仍相當(dāng)于收入的5.3倍和息稅前利潤的32倍。
然而,武田制藥的一些股東一開始并不看好這次收購,自從收購夏爾的消息首次傳出以來,武田制藥的股價已經(jīng)下跌了25%。最終,經(jīng)過首席執(zhí)行官Weber的大力推動,在2018年12月初舉行的特別股東大會上,武田制藥的大多數(shù)股東選擇同意這筆交易。對夏爾的收購已經(jīng)于2019年1月7日終止。
這起收購是日本企業(yè)在海外規(guī)模最大的一筆交易,但其確實也帶來了重大風(fēng)險。整合過程將是漫長而艱巨的。收購前武田制藥已經(jīng)背負(fù)了巨額債務(wù)(息稅前利潤的4倍),因此收購后它將不得不通過出售部分資產(chǎn)來償還債務(wù)。此外,武田制藥還需要處理旗下純?nèi)毡酒放坪头呛诵漠a(chǎn)品,與收購夏爾的價格相比,這可能會帶來很低的收益。事實上,收購夏爾最終能否為武田制藥的股東帶來相應(yīng)的回報,這個問題仍然沒有明確的答案。
諾華的并購與剝離:專注核心業(yè)務(wù)——創(chuàng)新藥物
數(shù)十年來,瑞士制藥巨頭諾華一直利用并購來打造一家多元化的醫(yī)療集團。2014年,諾華改變了發(fā)展戰(zhàn)略。此后,該公司剝離了一個又一個業(yè)務(wù),選擇專注于其核心業(yè)務(wù):創(chuàng)新藥物。
2018年11月15日,巴塞爾當(dāng)?shù)貓蠹垐蟮?,瑞士制藥巨頭諾華公司計劃剝離旗下非專利藥部門山德士。諾華的官方回應(yīng)是:“交易還沒有這么快進(jìn)行,但山德士將被重組為一個獨立的部門,而諾華仍將完全保留其所有權(quán)。”
自1996年成立以來,諾華的愿景就是成為多元化的健康產(chǎn)品供應(yīng)商,類似于強生。到2004年底,諾華已經(jīng)不再局限于其核心業(yè)務(wù),即創(chuàng)新處方藥,它不僅提供非專利藥(山德士)、非處方藥和疫苗,還提供消費者眼部護(hù)理產(chǎn)品(視康)、醫(yī)學(xué)營養(yǎng)、診斷和動物健康產(chǎn)品。然而,有一些業(yè)務(wù)部門太小,沒有競爭力,所以諾華選擇進(jìn)行大規(guī)模收購以擴大平臺。
圖3:諾華自2005年以來的部分收購(上半部分)和旗下業(yè)務(wù)處理(下半部分)。圓圈大小與公開的交易金額相對應(yīng)。中心圖反映了諾華的收入(條形圖)和營業(yè)利潤(虛線)(單位:十億美元)。
2005年,諾華以80多億美元收購了德國赫素制藥和EON,這使得諾華的非專利藥部門山德士成為最大的非專利藥供應(yīng)商之一,也是生物非專利藥研發(fā)領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者。2006年,諾華收購了美國的Chiron公司(疫苗、診斷和生物制劑)。然而,該公司迄今為止金額最大的交易發(fā)生在2008年至2011年間,它分三步收購了愛爾康,交易總額超過500億美元。
到2012年,諾華旗下主要有5個部門:創(chuàng)新藥物,眼部護(hù)理(愛爾康),非專利藥(山德士),消費者健康(包括動物健康)、疫苗與診斷。愛爾康、山德士和創(chuàng)新藥物部門(包括腫瘤部門)都是全球市場的領(lǐng)導(dǎo)者,但該集團正變得過于龐大和復(fù)雜,難以管理,因此,諾華改變了發(fā)展路線。
2014年4月,諾華宣布出售所有與消費者健康和診斷及疫苗相關(guān)的部門。在同時進(jìn)行的多筆交易中,非處方藥部門被轉(zhuǎn)移到與葛蘭素史克合資的一家企業(yè),疫苗業(yè)務(wù)被賣給葛蘭素史克,動物健康業(yè)務(wù)被出售給禮來公司。與此同時,諾華收購了葛蘭素史克的腫瘤項目,包括后期開發(fā)項目和銷售創(chuàng)新藥物。這一舉措大大加強了諾華的腫瘤業(yè)務(wù),是其發(fā)展和利潤增長的關(guān)鍵驅(qū)動因素之一。
在隨后的幾個季度,有許多跡象表明,諾華也在為愛爾康尋求解決方案。2016年,在將愛爾康的眼部護(hù)理產(chǎn)品(其價值約40億美元)轉(zhuǎn)移到創(chuàng)新藥物部門后,投資者發(fā)現(xiàn),愛爾康的手術(shù)和眼部護(hù)理產(chǎn)品使公司虧損嚴(yán)重。有傳言稱,諾華曾試圖出售該部門,但沒有成功。最后,到2018年年中,諾華宣布通過分拆愛爾康的股份,將愛爾康剝離出去,這一舉措計劃于2019年第二季度完成。
除了大型商業(yè)平臺的收購,諾華也一直在完善其藥物研發(fā)管線,旨在通過尋求規(guī)模更大(風(fēng)險更高)的交易,獲得創(chuàng)新技術(shù)平臺,這些平臺可能成為一系列創(chuàng)新療法的基礎(chǔ)。比如,諾華在2018年初收購了Advanced Accelerator Applications公司,這為諾華在放射性藥物方面確立了強有力的地位,并保護(hù)了其現(xiàn)有的在神經(jīng)內(nèi)分泌腫瘤方面的專有權(quán)。據(jù)悉,諾華還將于2019年第二季度以20億美元的價格收購Endocyte。
此外,2018年9月諾華于收購了AveXis。AveXis是一家基因治療公司,它有一個基因治療的發(fā)展項目。但僅憑這一點,不太可能促使諾華出價80億美元收購AveXis,因為在美國,每年只有700名患者能從AveXis的脊髓性肌萎縮癥療法中受益。然而,AveXis在基因傳遞方面的專長可能會被用于其他很多領(lǐng)域。通過這次高風(fēng)險的大額交易,諾華進(jìn)一步鞏固了其作為基因療法開發(fā)商的領(lǐng)導(dǎo)地位,這一地位之前是通過成功開發(fā)第一種CART細(xì)胞療法而確立的。
通過收購Advanced Accelerator Applications和AveXis等公司,諾華拓展了自己的平臺,并能夠持續(xù)發(fā)展其創(chuàng)新藥物部門,這就引發(fā)了另一個問題:山德士如何融入諾華的未來?
要在一個領(lǐng)域成為成本領(lǐng)導(dǎo)者,同時在另一領(lǐng)域成為創(chuàng)新領(lǐng)導(dǎo)者是很困難的。在全球范圍內(nèi),尤其是在美國,銷售非專利藥面臨著極大的價格壓力,所以諾華選擇將其在美國的大部分非專利藥業(yè)務(wù)出售給印度阿拉賓度制藥公司。
此外,山德士的核心業(yè)務(wù),即生物非專利藥可能更適合腫瘤部門,因為在腫瘤部門它們可以作為聯(lián)合療法的一部分進(jìn)行銷售。因此,將高利潤的生物非專利藥從山德士轉(zhuǎn)移到創(chuàng)新醫(yī)藥部門,然后剝離山德士,從理論上來說,是一個合乎邏輯的決定。
注:文中如果涉及動脈網(wǎng)記者采訪的數(shù)據(jù),均由受訪者提供并確認(rèn)。
責(zé)任編輯:露兒
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