一個月的停牌期間，沃森生物 (300142.SZ)又完成了一次扭虧為盈的買賣。這次沃森生物賣掉的是其曾經(jīng)為了擴充產(chǎn)品線進軍血制品行業(yè)而高溢價收購的大安制藥。

沃森生物10月9日晚間公告稱，公司擬將子公司河北大安制藥46%股權轉讓給杜江濤 ，股權轉讓款合計6.35億元，對比初始投資成本，沃森生物凈賺近兩億元。交易完成后，杜江濤成為河北大安制藥控股股東，而沃森生物和深圳前?；突Y本分別持股44%和10%。

此前，沃森生物花了近兩年時間才高價購得大安制藥股權。這一度被投資者視為沃森生物在原有主營疫苗、單抗的基礎上，發(fā)力血制品行業(yè)。今年4月份，沃森生物還曾公告稱子公司大安制藥GMP認證獲突破性進展，公司人血白蛋白和肌肉注射人免疫球蛋白(肌丙)兩個產(chǎn)品可恢復生產(chǎn)。半年過后，沃森生物便拱手讓出了大安制藥46%的股權。

大安制藥成“燙手山芋”?

“大安制藥的采血漿站確實是緊缺資源，問題是沃森生物并不具備整合大安制藥的能力。之前其倉促之間擴充產(chǎn)品線的舉動，雖然是迫于疫苗領域增長放緩的考慮，但是盲目進入血制品行業(yè)，短期之內難以與公司的生產(chǎn)經(jīng)營管理、銷售渠道相匹配。”對沃森生物頗為了解的北大縱橫管理咨詢集團醫(yī)藥行業(yè)中心合伙人史立臣告訴《中國經(jīng)營報》記者。

早在去年，沃森生物的轉型壓力就頗為明顯。彼時，一些券商在接受媒體采訪時就放話“沃森生物，我們現(xiàn)在給出的都是賣出評級。國內疫苗企業(yè)已經(jīng)呈現(xiàn)出明顯的增長放緩，而且短期內難以出現(xiàn)重磅產(chǎn)品改變同質化競爭的格局”。

沃森生物目前的主要疫苗品種包括Hib疫苗(西林瓶裝和預灌封裝)、AC結合疫苗、AC多糖疫苗和ACYW135多糖疫苗。其中，AC多糖疫苗和ACYW135多糖疫苗為新上市疫苗品種。不過，這兩個新上市品種并未對沃森生物的營收和利潤產(chǎn)生重大改變。

沃森生物擴充非疫苗業(yè)務的轉型起始于2012年。

2012年9月，沃森生物收購大安制藥55%股權時，其公告上明確表示，出于戰(zhàn)略考慮，通過收購大安制藥55%股權快速進入血液制品行業(yè)，以進一步拓展公司產(chǎn)業(yè)鏈，使公司成為同時擁有疫苗、血液制品、單抗研發(fā)、生產(chǎn)、銷售的綜合性現(xiàn)代生物制藥企業(yè)。彼時，沃森生物表示，將充分發(fā)揮利用在生物制藥領域積累的先進研發(fā)、制造、質量控制及其產(chǎn)業(yè)管理經(jīng)驗，使大安制藥的血漿資源優(yōu)勢轉化為品牌優(yōu)勢和盈利能力，形成公司新的利潤增長點。

2013年6月份，沃森生物再次拿出3.37億元受讓瑞聚全公司持有的大安制藥35%股權時，公司公告稱本次股權收購完成后，將進一步加大血液制品新產(chǎn)品研發(fā)的力度、提高血漿采集能力，加強血液制品生產(chǎn)質量管理體系建設，構建血液制品銷售體系，以使大安制藥實現(xiàn)快速發(fā)展。

不過當年這宗耗資8.6億元的并購，并非如公告中說的那么完美。受GMP認證和生產(chǎn)工藝變更等問題影響，大安制藥長期虧損經(jīng)營，多次停產(chǎn)。此外，大安制藥的生產(chǎn)線極為單一，只有一條血液制品生產(chǎn)線。公開資料顯示，2012年大安制藥凈利潤虧損6700萬元，但其擁有河間漿站、懷安漿站、邢邑漿站3個單采血漿站，另外兩個單采血漿站正在籌建中。2012年和2013年6月，沃森生物先后共斥資逾8億元收購大安制藥90%的股權。但在完成股權交割后，河北大安制藥一直未能通過新版GMP認證。

2013年年報顯示，大安制藥虧損3967萬元。2014年6月，大安制藥終于通過了新版GMP認證。7月28日，沃森生物公告大安制藥獲批新版GMP認證恢復生產(chǎn)，但由于產(chǎn)品尚未通過中檢院批簽發(fā)合格證，無法上市銷售。

一位知情人士告訴記者，大安制藥的GMP改造確實令沃森生物頗為頭疼，沃森生物在大安制藥上的投入并非僅限于收購其90%股權所投入的8.66億元，GMP改造的成本或許令沃森生物料之不及。

史立臣認為，與上海萊士 (002252.SZ)、華蘭生物 (002007.SZ)、天壇生物 (600161.SH)相比，沃森生物切入血制品行業(yè)算是比較晚的，前幾家企業(yè)由于布局早，目前已經(jīng)形成穩(wěn)定的產(chǎn)業(yè)規(guī)模，而沃森生物要想殺入血制品行業(yè)，時間和資金成本都在考驗著投資者的耐心，而對于血制品產(chǎn)品的申報流程，相關報批部門也控制得極為嚴格，因此沃森生物即便是想在血制品領域與其他幾家企業(yè)一較高下，也熬不過漫長的審批時間。

2013年沃森生物實現(xiàn)營業(yè)收入5.8億元，較2012年同期增長8.47%，但歸屬于上市公司股東的凈利潤4789.31萬元，較2012年同期下降79 .43%;2014年一季度，歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損5136萬元，較去年同期下降298 .65%，2014年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入4億元，較去年同期增長70.80%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤——6186 .11萬元，較去年同期下降180.46%，扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為-6986.55萬元，較去年同期下降197.13%;而2014年前三季度歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損約1.46億~1.51億元。沃森生物自己將虧損原因歸結為增大研發(fā)投入、并購、行業(yè)增速放緩三大因素。

10月17日，記者以投資者的身份致電沃森生物證券事務部，詢問其出售大安制藥的原因。該公司工作人員則告訴記者，大安制藥雖然擁有多個血漿站，但是由于已經(jīng)申報的產(chǎn)品種類少，申報周期長，采集的血漿利用率低，短期內難以形成經(jīng)濟效益，故出售部分股權，至于以后是繼續(xù)出售大安制藥股權，還是回購大安制藥，要看其發(fā)展狀況而定。

“目前其自身主營疫苗業(yè)務和單抗業(yè)務還面臨激烈競爭，幾無余力來進軍血制品行業(yè)。我認為，沃森生物應發(fā)揮其傳統(tǒng)優(yōu)勢，在疫苗領域內豐富產(chǎn)品線，比如將業(yè)務方向及時切入登革熱、埃博拉等流行性傳染病的疫苗研發(fā)領域。此外，沃森生物地處”中草藥王國“的云南，其應該并購幾家能夠有穩(wěn)定收入來源的中藥企業(yè)，充分發(fā)揮云南的植物資源優(yōu)勢。兩條腿走路的沃森生物，才能更加從容地應對其疫苗單抗業(yè)務太過于單一的下滑風險。”史立臣認為沃森生物未來放棄大安制藥的可能性比較大。

“行外人”接盤

雖然匆匆出售，但大安制藥也并未讓沃森生物做了虧本買賣。

2012年9月、2013年6月，沃森生物以9.626億元的整體估值分別收購大安制藥55%、35%的股權(股權轉讓款合計8.66億元)。如今，大安制藥整體估值已經(jīng)升至13.8億元，測算下來，沃森生物此次部分股權轉讓實現(xiàn)凈收益近兩億元。而沃森生物2013年全年凈利潤僅為4789萬元，今年前三季度凈利潤虧損約1.46億~1.51億元，這筆收益或許能讓沃森生物避免首次全年虧損的風險。

值得一提的是，此次股權的受讓方杜江濤，其身份頗為特殊。杜江濤現(xiàn)任內蒙君正(601216.SH)、博暉創(chuàng)新 (300318.SZ)董事長及實際控制人。從杜江濤下屬企業(yè)的業(yè)務性質看，此次交易也屬于跨界投資。

業(yè)內人士稱，連尚有部分血制品業(yè)務的沃森生物都玩不轉大安制藥，杜江濤又何以敢于接下大安制藥這個“燙手山芋”?

資料顯示，內蒙君正共有六大主業(yè)，分別是基本化學原料制造業(yè)、電力生產(chǎn)、鐵合金冶煉、煤炭采選、水泥制造業(yè)和其他行業(yè)。主要產(chǎn)品有PVC塑料(聚氯乙烯)、燒堿、煤炭、硅鐵等。而博暉創(chuàng)新的主業(yè)則是從事臨床檢驗快速檢測技術的研發(fā)及應用產(chǎn)品的開發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

從杜江濤所控股的上市公司來看，其經(jīng)營業(yè)務與血制品行業(yè)完全不搭界，其本人也從未有過醫(yī)藥行業(yè)的并購記錄。

史立臣告訴記者，血制品行業(yè)的并購都無小數(shù)目，這個行業(yè)也有一個雙門檻，產(chǎn)品技術的門檻，以及采漿站的門檻。大安制藥的優(yōu)勢在于其旗下?lián)碛械膸讉€采漿站，但劣勢就是其產(chǎn)品線單一，行外人士涉足難以豐富其產(chǎn)品線，而業(yè)內人士之所以不愿收購的原因就在于沃森生物當時的收購溢價就已經(jīng)很高了，此次杜江濤的收購溢價更高。

不過史立臣也表示，由于血制品行業(yè)供不應求，以及血漿站資源極度緊缺，從長遠來看，大安制藥并不缺乏買家。

受檢驗檢疫政策影響，以及國家多年來對單采血漿站不斷進行整頓，2008年國內血漿產(chǎn)量僅為2500噸。2009年以來血漿產(chǎn)量開始逐步恢復，2011年因貴州血漿關停風波，行業(yè)繼續(xù)陷入低谷，2012年以來行業(yè)逐步恢復。而全國醫(yī)療市場對血液制品生產(chǎn)用原料血漿的年基本需求為8000噸，而2011年全年采漿量約為4000噸左右。而且新漿站的建設培育需要2到3年，血漿生產(chǎn)周期需要7到8個月，所以未來血漿資源短缺仍然是行業(yè)面臨最大問題。

據(jù)不完全統(tǒng)計，我國共有漿站144個(包括貴州關停的14個漿站)，其中華蘭生物、中生集團占據(jù)了河南、重慶、四川、廣西等漿站，但是漿站最多的也只有16個而已。

相比之下，國際醫(yī)藥企業(yè)貝林下屬的ZLBPlasma公司在美國有62個血漿采漿站，百特為65個，而生物理療公司(已被Grifols收購)有55個。這也說明現(xiàn)在的血制品行業(yè)企業(yè)還有非常大的發(fā)展空間。

券商人士分析稱，由于新血漿站的建設周期都比較長，所以企業(yè)對現(xiàn)有血漿站的爭奪逐步加劇，而并購或許會成為快速擴大企業(yè)采漿量的主要方式之一。

“從行業(yè)現(xiàn)狀來講，沃森生物以及杜江濤手上所持的大安制藥股份應該都能找到賣家。只是沃森生物在血制品行業(yè)領域耗得時間太久了。”史立臣說。