華潤醫(yī)藥整合路徑不明 短期擴(kuò)張恐放緩
核心提示:華潤進(jìn)軍醫(yī)藥行業(yè)十年,由華潤原董事長宋林一手打造。與另外一家央企國藥集團(tuán)相比,華潤醫(yī)藥工業(yè)板塊大的整合剛剛開始,醫(yī)藥商業(yè)流通板塊也尚未上市。在重組關(guān)鍵時(shí)刻,宋林落馬,醫(yī)藥板塊的整合何去何從引人注目。
華潤進(jìn)軍醫(yī)藥行業(yè)十年,由華潤原董事長宋林一手打造。與另外一家央企國藥集團(tuán)相比,華潤醫(yī)藥工業(yè)板塊大的整合剛剛開始,醫(yī)藥商業(yè)流通板塊也尚未上市。在重組關(guān)鍵時(shí)刻,宋林落馬,醫(yī)藥板塊的整合何去何從引人注目。
這個(gè)答案最快也要到5月中旬才能揭曉。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為,宋林的落馬對(duì)華潤醫(yī)藥板塊的整合與整體上市是一個(gè)不利因素,大的整合方向可能影響不大,但在進(jìn)程上會(huì)大為放緩。另外,華潤醫(yī)藥過去幾年急速對(duì)外擴(kuò)張的態(tài)勢(shì)也會(huì)放緩,至少短期內(nèi)不會(huì)有并購行為。
整合路徑不明
華潤醫(yī)藥集團(tuán)總經(jīng)理陳濟(jì)生在《華潤》雜志2014年3月刊《醫(yī)藥引領(lǐng)者的抉擇》中提到,2010年剛剛進(jìn)入華潤時(shí),華潤醫(yī)藥的年經(jīng)營規(guī)模僅有436.7億港元,其中工業(yè)148.3億港元,商業(yè)278.2億港元;經(jīng)營利潤才31.2億港元,商業(yè)利潤僅有3.9億元。工業(yè)和商業(yè)在全國醫(yī)藥行業(yè)的排名分別為第10位和第7位。
3年后的今天,華潤醫(yī)藥整體營業(yè)規(guī)模已達(dá)1137.8億港元,3年的復(fù)合增長率達(dá)到53%,盈利能力直線上升。到2013年經(jīng)營利潤已達(dá)到75.6億港元,其中工業(yè)47億港元,商業(yè)33.4億港元。華潤醫(yī)藥在行業(yè)的綜合排名亦躍居到第2位。
目前,除了準(zhǔn)備出售的華潤萬東,華潤醫(yī)藥涉及的業(yè)務(wù)主要包括中藥、西藥研發(fā)生產(chǎn)銷售和醫(yī)藥商業(yè)流通,核心公司包括華潤三九(000999.SZ)、華潤雙鶴(600062.SH)、東阿阿膠(000423.SZ),未上市資產(chǎn)華潤紫竹藥業(yè)和華潤賽科藥業(yè)等。
“華潤進(jìn)軍醫(yī)藥行業(yè)十年了,整體并購北藥集團(tuán)也有三四年時(shí)間,按營收計(jì)工業(yè)板塊沒有進(jìn)入行業(yè)前三,大的整合有待完成,商業(yè)流通板塊尚未上市,但是你看我們國藥集團(tuán)幾年內(nèi)就完成了大的整合。”針對(duì)華潤的醫(yī)藥帝國,國藥集團(tuán)內(nèi)部人士、醫(yī)藥行業(yè)資深專家干榮富如是對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》評(píng)價(jià)。
國藥集團(tuán)目前是國內(nèi)最大的醫(yī)藥集團(tuán),其資產(chǎn)和營收總額相當(dāng)于排名第二的華潤醫(yī)藥加第三的上海醫(yī)藥(601607.SH),在過去短短的三四年內(nèi)完成了重組中國生物技術(shù)集團(tuán)、上海醫(yī)藥工業(yè)研究院及醫(yī)藥商業(yè)流通板塊國藥控股(01099.HK)的H股發(fā)行上市。
反觀華潤醫(yī)藥板塊,目前華潤三九、華潤雙鶴的重組尚在途中,合并或業(yè)務(wù)重組均有說法;東阿阿膠早已確立獨(dú)立發(fā)展,醫(yī)藥商業(yè)流通板塊尚未證券化。
對(duì)業(yè)內(nèi)的評(píng)價(jià),華潤醫(yī)藥集團(tuán)內(nèi)部人士對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示:“國藥是幾十年的積累,而華潤進(jìn)入醫(yī)藥時(shí)間短,從無到有,不可能一蹴而就。”
華潤三九定位為“OTC及中藥處方藥”,近3年來,圍繞這個(gè)定位內(nèi)外并舉,內(nèi)部整合了北藥集團(tuán)和東阿阿膠旗下的相關(guān)資產(chǎn),外部并購了安徽金蟾、順峰藥業(yè)及桂林天和,目前旗下資產(chǎn)不符合主業(yè)方向的有主營抗生素的九新藥業(yè)和主營醫(yī)療服務(wù)的廣州三九腦科醫(yī)院。華潤雙鶴則以大輸液及化學(xué)藥為主營業(yè)務(wù)。
前幾年的華潤醫(yī)藥內(nèi)部整合動(dòng)作不大,涉及體量相對(duì)較小,大的整合其實(shí)剛剛開始。按照《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》年初從華潤集團(tuán)一位高管處獲得的信息,華潤醫(yī)藥有兩塊重要的未上市資產(chǎn)華潤紫竹藥業(yè)和華潤賽科藥業(yè),會(huì)選擇在合適時(shí)機(jī)分別注入上市公司,而華潤三九不符合主業(yè)方向的子公司將剝離出來歸置到集團(tuán)相關(guān)業(yè)務(wù)板塊。
按照這種整合邏輯,主營OTC業(yè)務(wù)避孕藥“毓婷”和安全套的紫竹藥業(yè)將注入華潤三九,主營心腦血管藥的賽科藥業(yè)將注入華潤雙鶴;九新藥業(yè)會(huì)從華潤三九剝離至華潤雙鶴,三九腦科醫(yī)院則會(huì)從華潤三九剝離出來,歸置于華潤醫(yī)療集團(tuán)有限公司(下稱“華潤醫(yī)療”)。
按照華潤對(duì)各大產(chǎn)業(yè)要求“行業(yè)前三”的風(fēng)格,“業(yè)務(wù)重組說”比較吻合。但4月15日停牌后,華潤內(nèi)部又傳出“合并說”,認(rèn)為華潤醫(yī)藥的工業(yè)板塊將通過三九與雙鶴的合并實(shí)現(xiàn)整體上市。“合并模式”在國企界亦有先例,此前上海醫(yī)藥及廣藥集團(tuán)都是通過這種模式實(shí)現(xiàn)了整體上市。
不過,在業(yè)內(nèi)看來,任何整合首先是業(yè)務(wù)層面的整合,簡單的資本整合不一定能實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化。“三九和北藥的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、企業(yè)文化完全不一樣,如果合并問題會(huì)很多,我覺得不大可能合并。”干榮富告訴《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》,國藥集團(tuán)工業(yè)板塊在A股有國藥股份(600511.SH)、國藥一致(000028.SZ)、現(xiàn)代制藥(600420.SH)和天壇生物(600161.SH)等多個(gè)上市公司,雖然之前也有考慮過成立工業(yè)中心、合并上市,但是考慮到股東利益,操作流程復(fù)雜,已經(jīng)放棄這種想法。
宋林落馬,大華潤新董事長傅育寧上任之后對(duì)醫(yī)藥板塊是什么思路?對(duì)此,上述華潤集團(tuán)內(nèi)部人士告訴本報(bào),傅育寧過來沒幾天,暫時(shí)還沒有對(duì)內(nèi)講什么思路。
業(yè)內(nèi)認(rèn)為,以傅育寧在招商局集團(tuán)偏保守的風(fēng)格來看,整個(gè)大華潤短期內(nèi)對(duì)外擴(kuò)張的態(tài)勢(shì)可能會(huì)暫停,而偏向內(nèi)部整合與產(chǎn)融結(jié)合,醫(yī)藥板塊也不會(huì)例外。
醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)單獨(dú)上市?
華潤內(nèi)部早已明確,待北藥和三九整合基本完畢,醫(yī)藥板塊會(huì)如華潤其他產(chǎn)業(yè)板塊那樣在香港整體上市。在既定戰(zhàn)略下,華潤三九與華潤雙鶴合并、實(shí)現(xiàn)醫(yī)藥工業(yè)在A股整體上市顯然缺乏必要性。
事實(shí)上,華潤醫(yī)藥營收近千億港元的商業(yè)流通板塊目前沒有證券化,這也成為華潤醫(yī)藥整體上市最大的噱頭。
華潤醫(yī)藥內(nèi)部提供的數(shù)據(jù)顯示,醫(yī)藥流通板塊主要包括華潤醫(yī)藥商業(yè)集團(tuán)有限公司及安徽華源醫(yī)藥股份有限公司,2013年總營收930.3億港元,經(jīng)營利潤33.4億港元。
陳濟(jì)生在內(nèi)刊上透露,華潤醫(yī)藥商業(yè)最近幾年的主題就是內(nèi)部整合與外部擴(kuò)張,在商業(yè)模式上開創(chuàng)了“現(xiàn)代醫(yī)藥物流延伸系統(tǒng)”(HLI)。
“2013年華潤醫(yī)藥首先對(duì)總部進(jìn)行實(shí)體化改革,由戰(zhàn)略管控定位改變?yōu)閷?shí)體運(yùn)營管控;將醫(yī)藥商業(yè)集團(tuán)與華潤醫(yī)藥總部進(jìn)行合并,建立‘一辦八部’運(yùn)營管控架構(gòu),同時(shí)成立生產(chǎn)制造、市場營銷、創(chuàng)新研發(fā)和信息化4個(gè)中心,進(jìn)行實(shí)體運(yùn)營操作。將工業(yè)制造、研發(fā)課題、資金配置以及市場資源策劃進(jìn)行統(tǒng)一管理。工商一體化管理的形態(tài)初步形成,原本分散的資源得到了整合,工商形成合力并取得了可喜成果。”
華潤醫(yī)藥商業(yè)板塊近年極力打造的HLI項(xiàng)目,被其視為改革醫(yī)藥商業(yè)盈利模式的創(chuàng)新之舉:2011年率先引進(jìn)國外技術(shù)對(duì)醫(yī)院藥庫進(jìn)行信息化改造,開展物流延伸服務(wù),引起醫(yī)藥行業(yè)的廣泛關(guān)注;2012年繼續(xù)深化服務(wù)模式的創(chuàng)新,又引進(jìn)了美國醫(yī)院用的智能藥柜系統(tǒng),有力地提升了醫(yī)院服務(wù)水平,在方便客戶的同時(shí)亦獲得了可喜的市場份額;2013年自主開發(fā)信息系統(tǒng),成功搭建了HLI醫(yī)院智能一體化服務(wù)平臺(tái),并快速在河北、廣東、北京、山東等地的三甲醫(yī)院和社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)中心實(shí)施,得到商務(wù)部等部委的認(rèn)可和推廣。
華潤醫(yī)藥商業(yè)的HLI項(xiàng)目其實(shí)核心在于藥房托管,由于獲得了醫(yī)院藥房藥品的獨(dú)家配送權(quán),所有的藥品供應(yīng)商必須先通過華潤醫(yī)藥才能把產(chǎn)品做進(jìn)醫(yī)院,華潤醫(yī)藥商業(yè)的營收規(guī)模得以大幅提升,盈利能力得到加強(qiáng)。在這種高度的話語權(quán)下,甚至還可以與藥品供應(yīng)商進(jìn)行價(jià)格談判,盈利最大化。
上述華潤集團(tuán)高管曾對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》透露,華潤醫(yī)藥整體赴港上市的戰(zhàn)略其實(shí)早已明確。
業(yè)內(nèi)猜測(cè),如果華潤醫(yī)藥在香港整體上市,亦可能有兩種路徑:一,工商一體化整體打包上市;二,將工業(yè)板塊主要放在A股,醫(yī)藥流通板塊單獨(dú)赴港上市。
先說第一種,從華潤內(nèi)部來看,華潤創(chuàng)業(yè)(00291.HK)集合了啤酒、飲料及連鎖超市華潤萬家等,工商一體化已有參考模式;業(yè)內(nèi)認(rèn)為,上海醫(yī)藥、廣藥白云山也是采用了工商一體化、“A H”股的模式。這種模式的好處是華潤醫(yī)藥板塊完全實(shí)現(xiàn)了整體上市,缺點(diǎn)是“工商一體化”的概念不一定有最好的估值,操作起來也比較復(fù)雜。
第二種,醫(yī)藥工業(yè)板塊放A股,醫(yī)藥流通板塊單獨(dú)赴港上市。這種模式在業(yè)內(nèi)就是很典型的“國藥模式”:在國藥系整合中,除了包括天壇生物在內(nèi)的生物制品業(yè)務(wù)平臺(tái)中生集團(tuán)已明確將赴港整體上市外,醫(yī)藥工業(yè)板塊保留了國藥股份、國藥一致、天壇生物的獨(dú)立發(fā)展,而醫(yī)藥流通板塊國藥控股則單獨(dú)在香港上市。這種模式的好處就是操作簡單,估值最大化。
不過,有華潤醫(yī)藥系高管對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》透露,以往華潤醫(yī)藥板塊大的戰(zhàn)略都以宋林決策為主,現(xiàn)在整合還遠(yuǎn)未完成,原來計(jì)劃在2015年完成赴港整體上市更是沒有時(shí)間表了。
干榮富也表示:“我們中生集團(tuán)赴港整體上市還在排隊(duì)呢,華潤醫(yī)藥更沒這么快了。而且宋林出事了,境外的投資者肯定會(huì)觀察一段時(shí)間。”
責(zé)任編輯:露兒
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