◆三季報(bào)盈利增長(zhǎng)16%，商業(yè)賄賂影響逐步顯現(xiàn)：2013年醫(yī)藥股10月份下跌7%，同期滬深300下跌1.5%，醫(yī)藥股跑輸大盤(pán)。基本面看，商業(yè)賄賂調(diào)查對(duì)行業(yè)的影響逐步顯現(xiàn)，部分醫(yī)藥企業(yè)三季度收入和盈利低于預(yù)期。政策面看，10月10日，衛(wèi)計(jì)委再次提出反商業(yè)賄賂專(zhuān)項(xiàng)活動(dòng)，市場(chǎng)擔(dān)心反商業(yè)賄賂影響時(shí)間拉長(zhǎng)。從統(tǒng)計(jì)的180家醫(yī)藥上市公司三季報(bào)數(shù)據(jù)看，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)18%，歸屬母公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)16%（扣非后為15%），收入和盈利增速基本和中報(bào)持平。

◆降低估值切換行情預(yù)期，關(guān)注三中全后政策變化：從三季報(bào)數(shù)據(jù)看，醫(yī)藥行業(yè)盈利增速已經(jīng)有見(jiàn)頂跡象，如果考慮到商業(yè)賄賂調(diào)查影響繼續(xù)，4季度業(yè)績(jī)最多也就是符合預(yù)期。我們預(yù)計(jì)醫(yī)藥行業(yè)全年盈利增長(zhǎng)維持16%.市場(chǎng)對(duì)于醫(yī)藥股的年報(bào)沒(méi)有很高預(yù)期，市場(chǎng)普遍期待4季度估值切換行情。但是醫(yī)藥行業(yè)短期政策風(fēng)險(xiǎn)（關(guān)注三中全會(huì)后藥品價(jià)格調(diào)整和衛(wèi)計(jì)委反商業(yè)賄賂專(zhuān)項(xiàng)活動(dòng)進(jìn)程）和業(yè)績(jī)?nèi)狈α咙c(diǎn)將影響估值切換的高度。我們預(yù)計(jì)未來(lái)兩個(gè)月醫(yī)藥股走勢(shì)和大盤(pán)持平。

◆短期估值有壓力，反商業(yè)賄賂和降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)漸進(jìn)：醫(yī)藥股短期估值（2013年動(dòng)態(tài)33xpe，14年28xpe）和盈利難有提升空間。相對(duì)大盤(pán)溢價(jià)水平處于歷史高位。風(fēng)險(xiǎn)主要是藥品成本調(diào)查基本結(jié)束，藥品降價(jià)的靴子終究要落地。三中全會(huì)后是一個(gè)重要時(shí)間窗口。重點(diǎn)關(guān)注的是降價(jià)的幅度，如果降幅超預(yù)期，那將影響2014年醫(yī)藥股業(yè)績(jī)和估值切換行情。其次，衛(wèi)計(jì)委后續(xù)反商業(yè)賄賂的動(dòng)作也需要關(guān)注，畢竟商業(yè)賄賂長(zhǎng)期存在，政府也是有責(zé)任的，并不能把所有問(wèn)題歸咎在醫(yī)改制度上。

◆為了防范政策風(fēng)險(xiǎn)，我們建議可以重點(diǎn)關(guān)注政策影響相對(duì)較小的板塊。①OTC可以關(guān)注，因?yàn)楦鹛m素史克事件主要沖擊醫(yī)院處方藥，OTC市場(chǎng)影響相對(duì)較小，重點(diǎn)推薦江中藥業(yè)。②血液制品供不應(yīng)求，銷(xiāo)售費(fèi)用很少，商業(yè)賄賂和降價(jià)對(duì)血液制品影響很小，推薦天壇生物。③醫(yī)療服務(wù)相關(guān)企業(yè)也不受影響，重點(diǎn)推薦泰格醫(yī)藥和迪安診斷。④醫(yī)療器械也可以做一個(gè)避風(fēng)港，抑制處方藥，檢查會(huì)相對(duì)受益，重點(diǎn)推薦利德曼和達(dá)安基因。