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通化東寶胰島素業(yè)務(wù)迎拐點(diǎn) 介入大城市醫(yī)院市場

2013-01-11 09:18 來源:東方早報 點(diǎn)擊:

核心提示:通化東寶藥業(yè)股份有限公司總部地處吉林省通化市,東寶實(shí)業(yè)集團(tuán)是上市公司的控股股東,李一奎是公司的實(shí)際控制人。2012年6月18日,東寶集團(tuán)增持669萬股,均價7.9元/股,持股比例達(dá)到35.39%。

通化東寶藥業(yè)股份有限公司(通化東寶,600867)總部地處吉林省通化市,東寶實(shí)業(yè)集團(tuán)是上市公司的控股股東,李一奎是公司的實(shí)際控制人。2012年6月18日,東寶集團(tuán)增持669萬股,均價7.9元/股,持股比例達(dá)到35.39%。

  通化東寶的主營業(yè)務(wù)是胰島素的生產(chǎn)和銷售,還有中成藥、建材等業(yè)務(wù)。通化安泰克生物工程是胰島素相關(guān)專利的持有者,甘李藥業(yè)實(shí)際控制人甘忠如持有51%股權(quán),東寶集團(tuán)持有49%股權(quán)。

  通化東寶還參股廈門特寶,持有37.24%的股權(quán)。廈門特寶主要從事基因工程產(chǎn)品開發(fā)和生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)化,主要產(chǎn)品包括重組人白細(xì)胞介素-11、rhG-CSF、rhGM-CSF等。

  糖尿病是個大市場,胰島素是個好產(chǎn)品。我們認(rèn)為通化東寶是全球胰島素領(lǐng)先企業(yè),經(jīng)過10多年的努力,已經(jīng)邁入發(fā)展新階段。公司胰島素產(chǎn)品毛利穩(wěn)中有升,基層銷售放量可期,經(jīng)營將迎來拐點(diǎn),總市值75億元偏低。預(yù)計(jì)2012-2013年EPS分別為0.12元、0.29元,首次覆蓋,給予“謹(jǐn)慎推薦”評級,建議市場重點(diǎn)關(guān)注。

  將介入大城市醫(yī)院市場

  通化東寶雖然地處偏僻的東北通化,但卻掌握著世界級的重組人胰島素技術(shù)。自1998年甘舒霖研制成功起,公司專注胰島素業(yè)務(wù)長達(dá)15年。

  通化東寶重組人胰島素具有自主知識產(chǎn)權(quán):公司及甘李藥業(yè)通過安泰克公司擁有專利——含有分子內(nèi)伴侶樣序列的嵌合蛋白及其在胰島素生產(chǎn)中的應(yīng)用(專利號為ZL98813941.3),基因重組人胰島素的原料藥和各種制劑的規(guī)模化生產(chǎn)技術(shù),及胰島素類似物甘精胰島素、賴脯胰島素、門冬胰島素原料藥和各種制劑的規(guī)模化生產(chǎn)技術(shù)。通化東寶的重組人胰島素具有自主知識產(chǎn)權(quán),同時還有獨(dú)特的工藝訣竅,構(gòu)成了強(qiáng)大的技術(shù)壁壘。

  生產(chǎn)設(shè)備及胰島素筆全球領(lǐng)先:通化東寶的胰島素二期工程與胰島素針劑生產(chǎn)線,投資近10億元,主要的生產(chǎn)設(shè)備從德國和瑞士進(jìn)口,車間符合歐盟標(biāo)準(zhǔn),全球領(lǐng)先。胰島素病人使用的“東寶筆”,由瑞士YPSOMED公司歷經(jīng)5年研發(fā)設(shè)計(jì)而成,2010年榮獲設(shè)計(jì)界大獎——德國“紅點(diǎn)獎”。“東寶筆”特別結(jié)合中國人手部大小和使用習(xí)慣進(jìn)行了測試,符合中國人的使用習(xí)慣。

  2011年,通化東寶出售甘李藥業(yè)股權(quán)時,與甘李藥業(yè)、通化安泰克生物工程公司達(dá)成協(xié)議,自2014年9月起,公司可進(jìn)行胰島素類似物相關(guān)業(yè)務(wù);甘李藥業(yè)可進(jìn)行重組胰島素相關(guān)業(yè)務(wù)。

  通化東寶自2011年開始進(jìn)行甘精胰島素等4種類似物的研究,已經(jīng)完成了全部生產(chǎn)工藝研究。甘精胰島素、門冬胰島素開始申報臨床,有望2013年上半年獲批。我們認(rèn)為2014年,獲得胰島素類似物銷售權(quán)后,公司胰島素產(chǎn)品將更加完備,且可充分介入利潤空間較大的大城市醫(yī)院市場。

  深耕基層

  目前,通化東寶重組人胰島素的主導(dǎo)市場還在基層,地縣級醫(yī)院占公司銷量85%以上,同比增速接近30%,而大醫(yī)院市場占15%左右,同比略有增長。

  有關(guān)數(shù)據(jù)顯示,農(nóng)村糖尿病前期發(fā)生率已高于城市,人數(shù)達(dá)到約8500萬人。從糖尿病患者群體數(shù)量來看,農(nóng)村與城市差距不大。

  目前,胰島素的使用人群主要集中在大城市,并有向高價的胰島素類似物轉(zhuǎn)移的傾向。然而,由于醫(yī)療條件、費(fèi)用支出等因素的限制,農(nóng)村地區(qū)糖尿病診斷率較低,胰島素使用率更低。客觀上看,重組人胰島素在農(nóng)村地區(qū)具有廣闊的市場空間。

  通過幾年的努力,通化東寶胰島素銷售人員大幅擴(kuò)張,2011年凈增加200余人,2012年凈增加40余人,目前總計(jì)有400多人,已經(jīng)覆蓋了90%左右的地市及縣城。公司還與中國醫(yī)師協(xié)會內(nèi)分泌代謝科醫(yī)師分會合作開展“蒲公英行動——中國糖尿病基層醫(yī)生培訓(xùn)項(xiàng)目”,至2014年,在全國26個省市建立糖尿病基層培訓(xùn)基地,培訓(xùn)3000名地縣級內(nèi)分泌科醫(yī)生。我們認(rèn)為公司深耕基層的策略,將明顯受益于農(nóng)村地區(qū)糖尿病診斷及治療率的提高,充分享受基層市場擴(kuò)容,奠定公司中長期成長的基礎(chǔ)。

  毛利率還有提升空間

  2005-2012年,通化東寶胰島素年銷售額從7000萬元增長到近8億元,年復(fù)合增長率達(dá)41.5%,累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售收入近30億元??陀^地看,公司的胰島素內(nèi)銷一直保持比較快的增長,超越了行業(yè)同期平均增長,但由于費(fèi)用投入、賬款管理、非醫(yī)藥業(yè)務(wù)等因素拖累,導(dǎo)致增收不增利。隨著收入規(guī)模擴(kuò)大,折舊壓力減小,毛利率穩(wěn)中有升;經(jīng)營現(xiàn)金流良好。公司將在2012年四季度計(jì)提部分壞賬,徹底甩掉歷史包袱??傮w來看,我們認(rèn)為公司胰島素業(yè)務(wù)將逐漸進(jìn)入收獲期。

  通化東寶的銷售隊(duì)伍雖然與諾和諾德等外企對手相比,人數(shù)還比較少,但由于公司主要側(cè)重基層市場,已經(jīng)基本成型,銷售人員規(guī)模擴(kuò)張趨于穩(wěn)健。因而,我們預(yù)計(jì)今后幾年公司費(fèi)用投入增速將明顯低于收入增速,銷售費(fèi)用率降低,盈利溢出效應(yīng)將會顯現(xiàn)。事實(shí)上,2010年以來,公司收入增速在穩(wěn)健提升,費(fèi)用增速呈現(xiàn)較快下降趨勢。

  2008年,通化東寶胰島素二期3000公斤原料藥投產(chǎn)。2009年,7000萬支胰島素制劑項(xiàng)目投產(chǎn)。由于轉(zhuǎn)固影響,折舊壓力較大,毛利率下降。此后,在期間費(fèi)用率攀升的同時,公司胰島素毛利率在不斷提高。這主要是由于胰島素原材料價格比較穩(wěn)定,由于產(chǎn)能利用率的提高,出現(xiàn)規(guī)模優(yōu)勢,從而導(dǎo)致毛利率提升。不考慮原材料成本下降,我們認(rèn)為胰島素毛利率還有至少5個百分點(diǎn)的提升空間。

  通化東寶體檢表(單位:百萬元)

  2011A 2012E 2013E 2014E

  營業(yè)收入 784 988 1216 1482

  營業(yè)利潤 423 114 263 387

  歸屬于母公司所有者的凈利潤 364.0 96.4 223.4 328.9

  EPS(元/股) 0.47 0.12 0.29 0.42

  PE 18.77 70.85 30.58 20.77

  PB 3.34 3.21 2.95 2.63

  EV/EBITDA 12.50 16.72 11.59 8.92

  ROE 17.8% 4.5% 9.6% 12.7%

Tags:通化東寶 醫(yī)院市場 胰島素

責(zé)任編輯:醫(yī)藥零距離

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