2012年的最后幾天，*ST國藥（600421）收到了武漢東湖開發(fā)區(qū)管委會下?lián)艿慕?500萬元財(cái)政補(bǔ)貼，這意味著該公司將一舉扭轉(zhuǎn)長達(dá)兩年零九個月的虧損局面。

　　而在收到上述款項(xiàng)的前一天，*ST國藥從中鐵十一局旗下地產(chǎn)公司拿到了1.21億元賣地款，從中獲益0.47億元。對于一家年均虧損約2000萬元、瀕臨退市的公司而言，能在兩天內(nèi)獲得1.2億元營業(yè)外收入暫時穩(wěn)住局面絕非易事。

　　之所以說“暫時穩(wěn)住局面”，是因?yàn)?ST國藥依然存在巨大硬傷。按照上交所退市新規(guī)，凈資產(chǎn)同樣是考量上市公司的重要指標(biāo)，連續(xù)三個會計(jì)年度存在資不抵債情形的公司，極有可能被終止上市。而2009年以來，*ST國藥賬面凈資產(chǎn)均小于零，2012年三季度末則達(dá)到-1.7億元。

　　有分析指出，盡管*ST國藥連年虧損，但年均虧損額并不大，從財(cái)務(wù)角度而言，通過變賣資產(chǎn)或變更會計(jì)準(zhǔn)則不難扭虧，而近兩億的負(fù)資產(chǎn)卻不是僅通過技術(shù)手段就能剝離的，這也是懸在*ST國藥頭上的一把利劍。

　　記者注意到，在向中鐵十一局出售地塊時，*ST國藥曾指出該筆交易有兩個好處，即增加投資收益和改善資產(chǎn)狀況。不過，在后期的核算過程中，*ST國藥僅就投資收益作出了具體說明，卻未能詳述該交易對資產(chǎn)狀況的改善程度。

　　據(jù)了解，在出讓土地的時候，*ST國藥的確與中鐵十一局就目標(biāo)地塊作出了增值評估，如果*ST國藥不轉(zhuǎn)讓目標(biāo)地塊，其總資產(chǎn)將隨評估值而增加，這對于緩解*ST國藥資不抵債狀況將起到積極作用。不過在置出該地塊之后，*ST國藥的權(quán)益便隨之消失。

　　“長航鳳凰（000520）等公司此前是零元變賣高負(fù)債資產(chǎn)，是名副其實(shí)的剝離負(fù)債，而*ST國藥卻是在剝離資產(chǎn)，非但不能改善資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，恐怕還會加劇資不抵債的狀況。”南開大學(xué)一位不愿具名的副教授表示。

　　該副教授向記者表示，僅就財(cái)務(wù)指標(biāo)而言，無論是增加資產(chǎn)還是降低負(fù)債，都可以改變資不抵債的情況，但在無法低價(jià)甚至無償受讓外來資產(chǎn)的背景下，增加資產(chǎn)必然涉及資產(chǎn)重估，這就要求公司具備增值潛力較大的資產(chǎn)，如土地等。而*ST國藥在向中鐵十一局轉(zhuǎn)讓土地后，旗下土地資產(chǎn)并不多。

　　另一種方式則是降低負(fù)債。*ST國藥定期報(bào)告顯示，公司第一大債權(quán)人是大股東武漢新一代科技有限公司，后者由仰帆投資全資控股。2010年年初，*ST國藥對武漢新一代科技有限公司負(fù)債1.46億元，到2012年上半年末則增至1.99億元。換言之，若武漢新一代科技有限公司免除*ST國藥的債務(wù)，則*ST國藥將立即扭轉(zhuǎn)資不抵債局面。

　　然而，從武漢新一代科技有限公司近半年來連續(xù)減持*ST國藥逾10%的股份來看，其大規(guī)模免除上市公司債務(wù)的可能性并不大。

　　從這個層面而言，解決資不抵債問題將是*ST國藥今年上半年的首要問題，否則業(yè)績上扭虧將失去意義。