恩華藥業(yè)發(fā)布2012年三季報,期間實現(xiàn)營業(yè)收入147,673萬元,同比增長24.48%;歸屬上市公司股東的凈利潤11,621萬元,同比增長33.25%;每股收益0.50元。
    點評:
    公司的業(yè)績符合我們的預期。
    三季度收入延續(xù)快速增長。前三季度公司實現(xiàn)收入14.77億元,同比增長24.48%,其中第三季度實現(xiàn)收入5.13億元,同比增長24.87%,延續(xù)快速增長的勢頭。我們預計,麻醉藥增長25%左右,其中主導產(chǎn)品力月西增長20%左右,福爾利增速超過30%;精神類藥物收入增速超過20%,預計利培酮增長15-20%、齊拉西酮和丁螺環(huán)酮均在小基數(shù)上增速超過40%?？傮w而言,麻醉藥和精神用藥仍然是公司收入快速增長的主要驅動力。
    毛利率穩(wěn)定,期間費用率小幅下降。公司的利潤增速始終快于收入的增長,主要原因是:1)醫(yī)藥工業(yè)毛利率提升;2)期間費用率下降。前三季度公司的綜合毛利率為37.42%,同比下降0.3個百分點,但根據(jù)中報披露的情況來看,醫(yī)藥工業(yè)的毛利率仍然有所提升;公司的銷售費用率為21.79%,下降0.28個百分點,管理費用率為4.77%,同比下降0.22個百分點,公司的成本和費用控制能力依然良好。
    質地優(yōu)良的中長期成長股。我們此前發(fā)布了深度報告《恩華藥業(yè):今朝小龍頭,明日大白馬》,認為恩華是一個質地優(yōu)良、產(chǎn)品線豐富、管理穩(wěn)健的成長型公司,所處中樞神經(jīng)系統(tǒng)用藥領域壁壘高,降價風險小。而且公司未來老產(chǎn)品增速不減,新產(chǎn)品不斷放量,在研產(chǎn)品也頗具看點,是理想的中長期投資標的,能在未來3-5年保持確定性的高增長。
    盈利預測。我們維持此前的盈利預測,預估公司2012-2014的EPS分別為:0.63、0.88和1.24元,隨著多個新產(chǎn)品的獲批,公司中長期的成長空間已打開,維持“增持”評級。
    風險提示。靜態(tài)估值偏高或有補跌風險;新產(chǎn)品的獲批和銷售低于預期。