【慧聰制藥工業(yè)網(wǎng)】12月單月增速?gòu)?qiáng)勁反彈，疑為統(tǒng)計(jì)或月度差異。2011年，醫(yī)藥制造業(yè)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入14，522億元，同比增長(zhǎng)29.4%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額1，494億元，同比增長(zhǎng)23.5%。醫(yī)藥行業(yè)的收入增速處于歷年來(lái)的高位，顯示了行業(yè)旺盛的需求；利潤(rùn)增速較2010年雖然下滑明顯，但較1998-2010年26.7%的復(fù)合增長(zhǎng)率并沒(méi)有下降太多。2011年1-12月的利潤(rùn)增速較2011年1-11月提升3.3個(gè)百分點(diǎn)，利潤(rùn)增速反彈十分明顯。但在微觀企業(yè)層面，我們并沒(méi)有明顯感覺(jué)到企業(yè)在12月份有非常好的經(jīng)營(yíng)躍升。我們傾向于認(rèn)為是由于統(tǒng)計(jì)口徑或者月度差異的影響，也說(shuō)明市場(chǎng)不必對(duì)11月份單月利潤(rùn)增速過(guò)低的現(xiàn)象過(guò)度擔(dān)憂。

    子行業(yè)分化顯著，中藥（含成藥和飲片）行業(yè)獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷化學(xué)制劑行業(yè)增速受限于行業(yè)政策，2012年壓力猶存?；瘜W(xué)制劑行業(yè)2011年收入增速仍然處在較高的水平，但利潤(rùn)增速較過(guò)去幾年下滑明顯，其主要原因是毛利率下滑導(dǎo)致的行業(yè)利潤(rùn)率下滑。毛利率下滑主要是受到行業(yè)政策的打壓，考慮到目前基藥政策執(zhí)行尚未深入，2012年行業(yè)增速仍然存在一定的壓力。中成藥行業(yè)表現(xiàn)突出，成本壓力緩解。盡管受制于中藥材價(jià)格上漲，中成藥行業(yè)的毛利率一度持續(xù)下滑，但行業(yè)整體運(yùn)營(yíng)出色，利潤(rùn)率反倒有所提升，使得中成藥行業(yè)2011年的表現(xiàn)較為突出。值得注意的是，行業(yè)毛利率已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月環(huán)比提升，顯示中藥材成本壓力緩解，毛利率有望在2012年進(jìn)一步提升，預(yù)計(jì)2012年行業(yè)表現(xiàn)仍將不俗。

    化學(xué)原料藥反彈強(qiáng)勁，全年增速較為可觀。化學(xué)原料藥2011年收入和利潤(rùn)增速分別為23%和21%，其中利潤(rùn)增速較1-11月提升9.7個(gè)百分點(diǎn)，行業(yè)增速?gòu)?qiáng)烈反彈，由于我們跟蹤的主要化學(xué)原料藥的價(jià)格在12月并未出現(xiàn)明顯的價(jià)格上漲，我們目前尚不清楚該反彈的主要原因。生物制藥行業(yè)受累于去年甲流高基數(shù)效應(yīng)，行業(yè)表現(xiàn)平平。生物制藥行業(yè)2011年收入和利潤(rùn)增速分別是27%和6%，主要是由于甲流疫苗等導(dǎo)致的2010年的高基數(shù)效應(yīng)，同時(shí)新版中國(guó)藥典推出后，由于標(biāo)準(zhǔn)的提升導(dǎo)致中檢所暫停檢驗(yàn)也是影響2011年增速的主要原因之一。2011年4季度以來(lái)，行業(yè)的毛利率和利潤(rùn)率維持向上趨勢(shì)，行業(yè)經(jīng)營(yíng)局面向好，2012年有望在擺脫短期干擾因素后恢復(fù)較快增長(zhǎng)。

    醫(yī)療器械行業(yè)表現(xiàn)不俗，需求旺盛、政策影響小是主因。醫(yī)療器械行業(yè)2011年低開(kāi)高走，全年利潤(rùn)增速達(dá)到27%，表現(xiàn)優(yōu)于醫(yī)藥行業(yè)。需求旺盛是行業(yè)表現(xiàn)突出的主要原因，同時(shí)相比制藥子行業(yè)，2011年醫(yī)療器械方面出臺(tái)的政策較少，對(duì)行業(yè)擾動(dòng)少也是重要原因。我國(guó)與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，醫(yī)療器械相對(duì)藥品的使用比例仍然偏低，預(yù)計(jì)行業(yè)未來(lái)仍然將維持較快的增速。

    中藥飲片行業(yè)表現(xiàn)最佳。中藥飲片在行業(yè)整合和消費(fèi)升級(jí)的推動(dòng)下銷售收入同比增長(zhǎng)了56%，利潤(rùn)同比增長(zhǎng)了65%，是各子行業(yè)中表現(xiàn)最好的行業(yè)。預(yù)計(jì)如果2012年中藥材價(jià)格進(jìn)一步回落，中藥飲片子行業(yè)增速會(huì)有一定壓力。但由于中藥飲片行業(yè)基數(shù)仍低且企業(yè)份額極為分散，行業(yè)整合者預(yù)計(jì)仍有較大的發(fā)展空間。

    投資策略：當(dāng)前行業(yè)估值具有吸引力，建議加大醫(yī)藥股的配置。經(jīng)過(guò)調(diào)整，目前醫(yī)藥行業(yè)的估值已經(jīng)具有吸引力。從我們跟蹤的一線醫(yī)藥股來(lái)看，2012年估值在20-25倍區(qū)間內(nèi)，2013年的利潤(rùn)增速在25-30%的區(qū)間內(nèi)，現(xiàn)在正是投資具有確定性增長(zhǎng)的白馬股的好時(shí)機(jī)。