【慧聰制藥工業(yè)網(wǎng)】 別人恐懼我貪婪，別人貪婪我恐懼，現(xiàn)在或許正是生物醫(yī)藥投資的大好時(shí)機(jī)，創(chuàng)新型早期公司和項(xiàng)目將成為專(zhuān)業(yè)VC的投資主旋律，以創(chuàng)新投資模式助VC渡過(guò)“缺血”難關(guān)

    過(guò)去幾年，整個(gè)生物醫(yī)藥風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)少有歡樂(lè)，頻遭陣痛，正在經(jīng)歷變革。有的VC/PE暫時(shí)告別了健康產(chǎn)業(yè)；有的知難而上，機(jī)會(huì)雖大挑戰(zhàn)依舊。從另一個(gè)角度看，這為VC基金提供了新的投資機(jī)會(huì)。

    2月份最令資本市場(chǎng)沸騰的事件當(dāng)屬Facebook正式遞交IPO文件。這家即將上市的社交媒體網(wǎng)，估值近千億美元。最初參股的天使投資者有望獲得2萬(wàn)倍的投資回報(bào)，第一輪風(fēng)險(xiǎn)投資者也將獲得1000倍的回報(bào)，即使是在Fackbook盈利做大后跟投的私募基金也有5～10倍回報(bào)。這么誘人的回報(bào)讓IT網(wǎng)絡(luò)和媒體的投資者樂(lè)開(kāi)懷，卻令健康產(chǎn)業(yè)的投資者很尷尬。

    如今，不能奢望30多年前KPCB投資基因泰克賺到高倍投資回報(bào)、引來(lái)IPO上市當(dāng)天股價(jià)3倍飆升的情景，生物醫(yī)藥行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資已經(jīng)無(wú)法再現(xiàn)昔日輝煌。投資回報(bào)明顯下滑，投資周期和風(fēng)險(xiǎn)卻在不斷攀升。

    抱團(tuán)投資兼顧后備

    VC投資的模式也與10年前大不一樣。按照過(guò)去的傳統(tǒng)做法，生物技術(shù)企業(yè)從初創(chuàng)融資，會(huì)經(jīng)歷A輪、B輪、C輪和最后IPO，每輪投資都有新的投資者參股，股價(jià)不斷提升。一般說(shuō)來(lái)，早期投資者會(huì)有更高的回報(bào)，鑒于他們承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)更大，所以入股估值較低?，F(xiàn)在，生物醫(yī)藥VC投資，往往需要有協(xié)同投資的機(jī)構(gòu)共同投入足夠的資金。因?yàn)楝F(xiàn)在IPO市場(chǎng)不景氣，即使上市成功，公司估值也不高，上市后跌破發(fā)行價(jià)的情況比比皆是，讓準(zhǔn)備套現(xiàn)退出的投資者欲哭無(wú)淚。

    這樣的行情其實(shí)已經(jīng)有好幾年了。除了少數(shù)通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)理想回報(bào)之外，大多數(shù)支持生物醫(yī)藥企業(yè)的VC成了長(zhǎng)期股東和“奶媽”，花費(fèi)巨大精力和資金扶植的卻是養(yǎng)不大的孩子。以往偏好投資晚期企業(yè)的投資者，也不再被估值偏高的晚期發(fā)展階段的企業(yè)所吸引。于是，最需要錢(qián)做最后沖刺的企業(yè)，越來(lái)越難找到后期投資者，過(guò)去那種Pre-IPO的投資者基本消失。

    從去年發(fā)生的幾單典型投資案例看，投資量都在幾千萬(wàn)美元，投資者往往有若干家。比如：UltragenyxPharmaceutical的4500萬(wàn)美元，CleaveBiosciences的4200萬(wàn)美元，Dermira的4200萬(wàn)美元，以及ImagenBiotech的4000萬(wàn)美元，都是投資者抱團(tuán)投資的結(jié)果。

    投資者為了確保被投企業(yè)幾年內(nèi)不受現(xiàn)金流影響，在投資時(shí)就要考慮到幾年后的需求，要么不投，要么就要把后期開(kāi)發(fā)所需的錢(qián)一起搞定。有投資基金的合伙人甚至表示，投資生物醫(yī)藥企業(yè)時(shí)，每投1美元，就要至少準(zhǔn)備２美元或更多錢(qián)為后續(xù)融資作準(zhǔn)備。因?yàn)樗麄冎劳砥谘邪l(fā)企業(yè)很難得到后續(xù)資金支持，估值過(guò)低又對(duì)前期投資者不公平。這也導(dǎo)致Pre-IPO的投資基金機(jī)構(gòu)越來(lái)越少。

    自我修復(fù)不進(jìn)則退

    2011年，美國(guó)生物技術(shù)產(chǎn)業(yè)未上市的公司共募集了45億美元，與2010年打成平手，比2009年的43億美元略勝一籌，但比起2007年62億美元的融資量還是有相當(dāng)大的距離。